事件：天味食品发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润20.28/3.81亿元，同比+45.8%/+100.4%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润8.97/1.31亿元，同比+19.76%/+13.36%。
　　26H1营收规模快速扩张，多维度业务协同增长。分产品看：26H1火锅调料实现营收6.3亿元，同比+47.0%，主要系餐饮连锁化带动需求释放，同时推出第三代厚火锅底料等清洁标签创新产品共同驱动。26H1菜谱式调料实现营收12.1亿元，同比+34.8%，主要系龙虾大单品打法成效释放，叠加家庭烹饪便捷化趋势所致。26H1香肠腊肉调料实现营收0.3亿元,同比+137.6%，系品类基数较低，收入弹性充分释放所致。26H1其他业务实现营收1.6亿元,同比+258%，主要系26H1完成对湖南坛坛香食品的收购，湘式调味料等新增业务纳入合并范围。
　　分渠道看：26H1线下渠道实现营收14.5亿元，同比+49.0%，主要系公司深化经销商分级运营模式拉动。线上渠道实现营收5.7亿元，同比+41.0%，主要系公司促进线上渠道由流通批发向终端零售转型，布局即时零售等新兴场景驱动。
　　分地区看：26H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营业收入5.4/2.5/6.2/2.0/4.2亿元，同比分别+42.4%/+70.1%/+25.4%/+118.6%/+55.1%,均实现同比增长。
　　26Q2火锅调料/菜谱式调料/其他业务分别实现营收2.8/5.3/0.9亿元，同比+10.9%/+14.2%/+222.6%，香肠腊肉调料业务亏损0.01亿元，主要系该品类季节性特征显著，销售旺季集中于冬季所致。26Q2东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营业收入2.7/1.1/2.6/0.9/1.7亿元，同比+26.8%/+48%/-2.4%/+93%/+17.3%。26Q2线下渠道收入6.2亿元，同比+15.6%；线上渠道收入2.7亿元，同比+34%。
　　公司经销商网络持续全国性扩容，数量扩张与效率提升同步推进。截至26H1，公司共有4524个经销商，较2026年初增加1161家，东部/南部/西部/北部/中部分别增加310/278/75/208/290家。
　　量利齐升费用率下行，Q2盈利增速环比有所承压。1）26H1公司毛利率为42.32%，同比+3.61pcts，系销售规模快速增长、营业成本同比增速显著慢于收入所致。2）26H1公司销售费用率为13.39%，同比-2.28pcts；管理费用率为4.61%，同比-1.90pcts，费用率整体下降主要系营业收入快速扩张带来摊薄效应，叠加公司持续优化费用投放结构所致。3）综合来看，26H1公司销售净利率达20.05%，同比+5.52pcts。
　　26Q2公司毛利率为38.90%，同比+1.94pcts。公司销售费用率为14.14%,同比+4.12pcts；管理费用率为5.48%，同比-0.55pcts。公司销售净利率达16.04%，同比-0.37pcts。
　　主业与并购业务协同发力，新品储备丰富。当前公司主业增长确定性强化，火锅调料方面，公司持续以差异化、健康化突围，推出第三代厚火锅底料作为首款清洁标签火锅底料，并推进有料番茄、有料菌汤等清洁标签产品，以高品质产品获取增长空间；菜谱式调料作为公司的优势赛道，将持续孵化新品，推进脆皮烤鱼、便捷焖烧酱、质构升级番茄等产品的开发与迭代，推进产品创新向多维产品力延伸。并购业务已成为公司的重要增长极，26H1控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入5.03亿元；2026年6月，公司完成对湖南坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，进一步丰富产品矩阵。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司主业增长向好，叠加并购贡献增量，我们上调公司26-28年归母净利润预测分别至7.48/8.78/9.63亿元（较前次预测分别上调4.2%/4.6%/4.9%），当前股价对应PE分别为19x/16x/15x。公司的品牌力卓越，国际化业务稳步推进，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动风险；产品动销不及预期；食品安全问题。