公司发布26年半年报，公司Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2亿元，同比+19.8%/+13.4%/+8.2%。内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。毛利率持续改善，费投后置拖累Q2净利率。内生修复叠加外延扩张，高股息强化配置价值。
　　业绩落于预告中枢，Q2高基数下延续增长。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别20.3/3.8/3.5亿元，同比+45.8%/+100.4%/+118.2%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2亿元，同比+19.8%/+13.4%/+8.2%；业绩位于此前预告中枢，Q2收入在高基数下延续增长。
　　内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。分产品看，26Q2火锅调料/菜谱式调料/其他收入分别2.8/5.3/0.9亿元，同比+10.9%/+14.2%/+222.6%。外延端，食萃食品/加点滋味/一品味享上半年合计收入5.0亿元、归母净利润3435.9万元，剔除并表后内生营收15.25亿元（+36.1%）、内生归母3.47亿元。6月公司以4.2亿元收购坛坛香食品60%股权，关注下半年品牌整合、渠道拓展情况。分渠道看，Q2线下/线上收入分别6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+34.0%，食萃、加点滋味带动线上高增。分区域看，Q2东部/南部/西部/北部/中部收入分别2.7/1.1/2.6/0.9/1.7亿元，同比+26.8%/+48.0%/-2.4%/+93.0%/+17.3%。期末经销商4524家，较期初净增1161家。
　　毛利率持续改善，费投后置拖累Q2净利率。26H1/单Q2毛利率分别42.3%/38.9%，同比+3.6/+1.9pcts；主要受益于原材料锁价锁量、生产效率改善及产品结构优化。费用端，H1销售/管理费用率分别13.4%/4.6%，同比-2.3/-1.9pcts；Q2销售/管理费用率同比+4.1/-0.5pcts。Q2销售费用受龙虾营销费用后置影响、带动Q2净利润同比-0.8pct至14.6%。
　　投资建议：内生修复叠加外延扩张，高股息强化配置价值，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入在高基数下保持增长，利润率受龙虾费用后置影响。展望未来，公司内生业务在格局改善背景下恢复增长，外延贡献增量，随着坛坛香并购整合推进，有望进一步支持业绩增长。公司分红维持高位，我们预计26-28公司eps分别至0.73元、0.88元、0.96元，当前对应26年18xPE，股息率维持5%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化