核心观点
　　事件：公司披露2026年三季报，2026前三季度，公司收入32.8亿元，同比+36.0%，归母净利润5.9亿元，同比+49.4%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+55.5%。销售收现36.9亿，同比+34.2%。2026Q3公司收入12.5亿元，同比+22.5%，归母净利润2.1亿元，同比+1.5%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.1%。销售收现14.2亿，同比+24.6%。
　　毛利率小幅下降，费用因旺季和股份支付影响有所增长。2026Q3公司毛利率39.7%，同比-0.7pct，销售费用率11.8%，同比+0.9pct，管理费用率5.2%，同比+1.4pct，研发费用率1.4%，同比+0.5pct，归母净利率16.4%，同比-3.4pct，费用有所增加主要因为旺季投放增加，股权支付影响等。
　　菜谱式调料增速较快，北部和南区区域增长亮眼，看好复调集中度提升，公司收入利润增长。分产品来看，2026Q3火锅调料收入3.9亿元，同比+2.5%，菜谱式调料收入6.3亿元，同比+41.7%，香肠腊肉调料收入1.6亿，同比+11.6%。分区域来看，东部区域3.7亿，同比+38.0%，南部区域1.6亿，同比+55.4%，西部区域3.5亿，同比+9.9%，北部区域1.1亿，同比+64.6%，中部区域2.6亿，同比基本持平。分渠道来看，线下9.3亿，同比+17.1%，线上3.2亿，同比+43.5%。
　　内生稳健，外延持续贡献增量，看好业绩持续兑现：公司川味复合调味料等原有内生主业表现稳健，外延并购项目并表持续高增。展望后续，我们认为复调行业集中度提升，公司在产品，渠道等具备优势，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：维持“增持”评级，目标价17.28元。公司三季报业绩符合预期，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92元，参考可比公司估值，维持公司2026年24倍动态PE，维持目标价为17.28元，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等