云的供需关系或进一步变紧张。本季度（以下均指自然季度2026Q2）Hyperscaler云收入增速集体升至历史高位，其中AI贡献了较大比例的增量。Google、AWS积压订单分别达5140亿美元、4960亿美元的历史峰值。供给侧方面，Neo Cloud算力单价大幅上行，部分短期的合同单价或已上行至4000-5000万美元/兆瓦，CoreWeave于7月对全SKU提价约25%，Nebius表示Capex回收期缩短至两年以内。我们认为，单价上行的本质是供需紧张的量化体现。
　　Infra层开始承接AI红利。当前AI红利正沿产业链从模型层向Infra层扩散，工具类软件率先迎来发展红利，驱动力包括：AI原生企业的增量采购、AI场景的直接工具需求、以及Agent与Coding对既有工具链的增量需求。另外，大数据类企业也进入业绩兑现阶段，得益于Agent的记忆、检索与上下文能力建立在向量数据库、实时数据管道与非结构化数据治理之上，数据平台正从分析工具升级为AI数据底座。Infra已成为模型和云以外，另一个具备较高的确定性与业绩兑现度的环节。
　　SaaS的货币化路径开始清晰。本季度，SaaS企业一方面继续将Copilot、Agent嵌入既有产品线，同时发力中台布局，以及探索席位以外的按用量、按结果付费的商业模式。从财报来看，SaaS货币化的路径开始清晰，如Agentforce ARR在FY27Q2达15亿美元，同比+240%；ServiceNow AI业务在26Q2新增的ACV突破10亿美元；微软在FY26Q4的Copilot付费席位增至3000万、净增环比翻倍。
　　投资分析意见。从本季度财报中，我们可以观察到ROI已在产业链各个环节得到初步验证。对于云，无论是Neo Cloud新签订单的算力单价大幅上行，还是Hyperscaler的云收入增速和积压订单来到历史高位，均表明了AI云的供需关系或在进一步紧张。Infra环节，板块充分受益于AI对于网络流量、软件开发、安全的重塑，以及带来的增量需求。SaaS环节，Agentforce ARR在FY27Q2同比增长240%，微软在FY26Q4的Copilot付费席位增至3000万，货币化路径开始清晰。从B端落地的节奏看，AICoding普及率已来到阶段性高位，客服等场景的降本幅度可量化，企业正从试点转向规模化复制。沿“云—算力—Infra—应用”主线，建议关注：云厂商（MSFT、AMZN、GOOG、SPCX、NBIS、CRWV），算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL），存储（MU、SNDK、三星电子、SK海力士），光模块（LITE、COHR、GLW、中际旭创、新易盛），CPU（AMD、ARM、INTC、禾盛新材、海光信息），AIInfra（PANW、DDOG、NET、TWLO、FTNT、PLTR、NOW、SNOW）等。
　　风险提示。大模型性能成长速度低于预期；AI产品落地低于预期；行业相关公司业绩不及预期等。