事项：
　　公司2026年前三季度实现营收31亿元，同比下降16.4%；归母净利润1.9亿元，同比下降58.8%;单Q3实现营业收入8.1亿元，同比下降19.2%，归母净利润0.5亿元，同比增长72.4%。单Q3销售回款10.5亿元，同比增长13.4%，经营性现金流1.8亿元，同比转正。26Q3末合同负债1.2亿元，环比Q2末下降0.41亿元。
　　评论：
　　Q3报表收入端延续出清，利润环比转正。26Q3公司营收/归母净利润同比下降19.2%/增长72.4%，收入端延续出清态势，利润在Q2亏损基础上环比转正。分产品看，酒类/其他业务26Q3营收7.0/1.1亿元，同比下降19.5%/ 17.3%；酒类中，中高档酒/低档酒26Q3营收5.7/1.3亿元，同比下降17.1%/ 28.3%。结合渠道反馈，T68延续增长，品味舍得双位数下滑，舍之道微降，单Q3低档酒下滑更多系此前部分产品财务确认口径变化扰动。分区域看，省内/省外26Q3营收1.8 /5.2亿元，同比下降34.2/12.9%，省内出清去库，降幅扩大，省外降幅较26H1有所收窄。总体看，公司当前仍处于持续去库、理顺渠道阶段，回款节奏偏慢。
　　盈利能力略有好转，现金流改善。公司26Q3毛利率为66.8%，同比+4.7pcts，系成本管控优化及中高档产品下滑幅度较小、占比提升所致。税金/销售/管理/财务费用率为14%/30.7%/11.5%/1.5%，同比-4.5/+5.4/-1.9/+1.2pcts，销售费用率提升系渠道费用投放刚性，Q3销售费用绝对额2.5亿同比持平。综上，26Q3归母净利率6.1%，同比+3.3pcts。公司现金流有所改善，26Q3销售回款同比增长13.4%，经营性现金流转正，26Q3期末合同负债环比下降0.41亿元，相对平稳。
　　持续主动控量挺价出清去库，改善渠道健康度。公司积极应对行业深度调整，主动控货稳价提升经营质量。产品端，公司延续“舍得+沱牌”双品牌战略，舍得聚焦次高端老酒及核心大单品，并以29度舍得自在拓展低度化、年轻化消费场景；沱牌围绕大众名酒定位，强化沱牌特级T68等产品布局，夯实消费基本盘。渠道端，公司围绕“稳价格、控库存、强动销”策略，支持经销商去库存，并加大消费者培育，拓展电商、直播、团购等新渠道。此外，公司已于9月末完成董事会换届，未来将进一步加快“全面向C”转型，夯实老酒根基，推进多品牌、年轻化、国际化战略。
　　投资建议：短期经营仍处调整期，重点关注去库存进度及核心单品动销改善情况，维持“推荐”评级。公司具备老酒储备、传统酿造工艺及“舍得+沱牌”双品牌基础，并通过低度化产品和新兴渠道拓展消费边界；未来若渠道健康度持续改善、消费者培育见效，经营有望逐步修复。我们下调26-28年EPS预测值为0.49/0.55/0.60元（前值0.53/0.55/0.61元），下调目标价至40元。
　　风险提示：白酒需求恢复不及预期、竞争加剧、库存去化不及预期。