事件：26Q2公司实现营业收入8.06亿元，同比-28.40%；归母净利润-0.86亿元，同比转亏。业绩符合此前预告。
　　26Q2深度去库存，大众价格带坚挺
　　26Q2中高档酒/普通酒实现营收4.85/2.03亿元，同比-34%/-14%。中高档酒下滑较多，其中预计舍之道/品味舍得下降；普通酒表现好于中高档酒，大众价格带口粮酒销量坚挺（T68等发展动能强劲）。
　　省外下滑明显，电商渠道增长
　　1）分区域看，26Q2省内/省外实现营收2.37/4.52亿元，同比-18%/-34%，省外下滑明显。2）分销售渠道看：26Q2批发代理/电商实现营收5.24/1.64亿元，同比-38%/+25%，新兴渠道势能提升。26Q2经销商同比/环比-132/-56家至2453家，平均经销商收入同比-26%至28.05万元/家。
　　费用+结构等影响，利润率下滑
　　26Q2毛利率/净利率为51.84%/-11.06%（同比-8.76/-19.62pct），利润率下滑预计与产品结构下滑/价费政策调整（增加直投预算等）有关。税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+4.39/+9.98/-0.22/+1.41pct至19.78%/33.71%/10.70%/1.48%。税金及附加率增加或主因部分新品缴税略增，销售费用绝对值基本持平，财务费用率主要系利息费用增加。26Q2合同负债同比/环比+0.04/+0.30亿元至1.61亿元；经营净现金流由-1.57转正至0.75亿元；销售收现同比+0.94%至11.63亿元，高于营收。
　　投资建议
　　公司26年以来，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，稳定市场价格，预计26H2环比改善。我们预计2026-2028年收入分别为39/42/45亿元，同比-11%/+6%/+7%;实现归母净利润1.89/2.32/2.62亿元，同比-15%/+23%/+13%，对应PE为64/52/46倍。我们认为公司上半年深度出清，有利于中长期发展，并且25H2基数较低，预计26H2有望环比改善，27年实现正增，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。