事项：
　　公司发布2026年中报，26年H1实现营业收入22.9亿元，同降15.3%，归母净利润1.5亿元，同降67.3%，销售回款23.8亿元，同降14.1%，经营现金流量净额0.3亿元，去年同期为0.7亿。单Q2来看，营业收入8.1亿元，同降28.4%，归母净利润-0.9亿元，去年同期为1.0亿，销售回款11.6亿元，同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元，去年同期为-1.6亿元，期末合同负债1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元。
　　评论：
　　Q2报表加速出清，T68维持正增长。公司Q2营收同降28.4%，降幅环比Q1明显扩大（Q1同降6.0%），利润同比由盈转亏至-0.9亿，报表加速出清，持续承压，主要系Q2淡季行业需求持续疲软，叠加竞争加剧，公司未强行压货所致。分产品看，Q2中高档/普通酒收入同降34.4%/14.3%，判断大单品品味舍得因商务场景受损持续承压，T68同比维持正增长，展现出一定韧性。分渠道看，Q2批发代理/电商收入5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.1%，电商渠道持续投流，叠加产品布局优化，表现较好。分区域看，Q2省内/外收入2.4/4.5亿元，同降18.3%/34.2%，省内遂宁地区波动较大；省外调整幅度较大，其中东北市场有一定调整。Q2末经销商2453家，较Q1末减少56家，较25年末减少72家，渠道持续出清优化。
　　        产品结构下移拖累毛利，费用刚性压制净利，现金流边际改善。Q2公司毛利率同比下降8.8pcts至51.8%，判断主要系产品结构下移及货折增加所致。税费率方面，Q2营业税金率同比提升4.4pcts，销售费用率同比提升10.0pcts至33.7%，主要系收入基数下降后刚性费用占比放大、及公司加大C端培育，阶段性提高市场投入所致；管理费用率同比下降0.2pct，降本增效持续推进。综上，Q2归母净利率10.7%，同比下降19.4pcts。现金流方面边际改善明显，Q2销售回款同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元、较去年同期由负转正，Q2末合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元，表明渠道信心与回款质量均在修复。
　　 26H1经营持续承压，26H2基数效应加强下有望逐步企稳。上半年外部需求持续平淡，公司坚持积极应对，主动布局电商等渠道创造增量，库存总体处于消化状态。产品端，主品品味舍得着力巩固市场份额，价格体系相对平稳；T68持续加强大众价格带布局，在外部需求整体平淡的环境下仍保持正增长，表现较为稳健；庆典舍得等产品积极拓展新消费场景。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，随着基数效应逐步加强，经营有望边际企稳。
　　投资建议：26H1经营持续承压、报表加速出清，维持“推荐”评级。公司上半年经营总体承压，Q2报表加速出清，下半年低基数效应下，经营有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们调整26-28年EPS预测值为0.53/0.55/0.61元（原预测值为0.94/1.39/2.00元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。