中钢国际发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收99.80亿元（yoy+8.78%），归母净利5.65亿元（yoy+1.73%），扣非净利5.63亿元（yoy+2.26%）。其中26Q3实现营收33.07亿元（yoy+36.09%，qoq-12.84%），归母净利1.67亿元（yoy+27.30%，qoq-21.73%），基本符合我们的预期（1.6亿元），公司境外订单进入执行高峰、收入结算加快，维持“增持”评级。
　　Q3毛利率环比改善，期间费用率显著优化
　　9M26公司综合毛利率13.41%，同比-1.86pct，26Q3毛利率13.42%，同/环比-2.24/+1.33pct。9M26期间费用率6.63%，同比+0.29pct，26Q3单季度为6.03%，同比-1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.33%/3.26%/1.89%/0.55%，同比-0.05/-1.53/-0.89/+1.08pct，财务费用同比大幅增加主要归因于汇率波动导致汇兑损失增加。9M26实现减值冲回1.09亿元，去年同期为计提损失0.88亿元，综合影响下，9M26归母净利率5.66%，同比-0.39pct，26Q3为5.06%，同/环比-0.35/-0.57pct。
　　项目进入执行高峰期，现金流出短期增加
　　9M26经营性净现金流-15.10亿元，同比多流出2.99亿元，收/付现比分别为99.4%/130.9%，同比-5.12/-3.55pct。26Q3净额为-8.24亿元，收/付现比分别为71.4%/128.4%，同比-129.7/-25.1pct，主因项目进入执行高峰。截至26Q3末，公司资产负债率64.4%，同比-1.59pct，较26H1末-2.08pct，有息负债率仅为1.4%。
　　9M26新签合同同比增长16%，在手订单充沛
　　9M26公司累计新签合同额124亿元，同比+16.1%。分地区看，新签国内合同102.3亿元，同比+152%，新签国外合同21.4亿元，同比-67.6%，主要由于国外单个项目金额较大，季度新签易产生较大波动。截至26Q3末，公司已签约未完工合同额436亿元，约为25年收入的3.1倍。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测6.67/7.04/7.35亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为20倍，公司业务恢复增长，在手订单充沛，新签合同强劲，认可给予公司26年20倍PE，调整目标价至9.30元（前值6.58元，对应26年14xPE，可比均值18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。