公司公布上半年业绩：26H1实现营收66.74亿元（yoy -1.06%），归母净利3.98亿元（yoy -6.18%），扣非净利3.99亿元（yoy -5.44%）。其中Q2实现营收37.94亿元（yoy +17.60%），归母净利润2.14亿元（yoy +10.78%），扣非净利2.16亿元（yoy +12.93%），归母净利润高于我们的预期（v.s.归母净利润预测1.76亿元），我们认为主要因资产减值损失冲回。考虑到上半年公司新签订单强劲增长，有望支持公司保持收入盈利稳健增长，维持"买入"评级。
　　国内业务收入同比高增，而毛利率承压
　　公司1H26综合毛利率13.40%，同比-1.72pct；其中1Q26/2Q26毛利率分别为15.12%/12.09%，分别同比+1.37pct/-4.52pct，二季度毛利率同环比均有所下滑，我们认为主要因国内毛利率下行拖累。分地区看，1H26海外业务实现营收35.19亿元，同比-29.41%，毛利率同比+2.96pct至16.74%，小幅提升；国内业务实现营收31.55亿元，同比大幅增长79.26%，而毛利率同比明显降低9.22pct至9.68%。1H26公司海外/国内毛利占比为65.9%/34.1%；国内收入占比同比快速提升至47.3%（同比+21.2pct），但毛利占比仅小幅提升至34.1%（同比+1.5pct），体现上半年国内业务利润率承压，拖累其利润贡献。
　　减值损失冲回，经营现金流明显改善
　　公司1H26期间费用率6.93%，同比+0.98pct，总体保持平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.0%/2.05%/0.44%，同比+0.06/-0.25/-0.30/+1.47pct；财务费用率同比上行，主要因汇兑损失影响。
　　1H26资产和信用减值损失合计冲回1.08亿元（v.s.1H25计提0.88亿元），主要因长期应收款坏账损失冲回；减值冲回部分对冲了毛利率下行压力。综合影响下1H26归母净利率5.97%，同比小幅降低0.33pct。1H26公司经营现金净流出6.86亿元，净流出同比明显缩减（v.s.1H25净流出29.12亿元）；收现比113.3%，同比明显增加43.5pct；付现比132.2%、同比+4.5pct。1H26末公司资产负债率66.5%，较上年同期基本稳定；有息负债率1.4%、同比-2.6pct，有息负债率保持低位。
　　国内新签订单同比高增
　　公司1H26新签项目合同金额110.37亿元，同比大幅增长75.0%；其中1Q26/2Q26新签合同金额分别为59.63/50.7亿元、同比+49.9%/+117.9%。上半年分区域看，国内新签订单95.91亿元，同比+292.4%，国外14.46亿元、同比-62.6%；国内订单强劲增长驱动新签订单整体高增。我们认为公司海外业务长期保持全流程EPC总承包能力以及工程技术等竞争优势，建议关注订单生效和收入转化节奏；国内业务新签订单加速，建议关注项目盈利能力趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测6.67、7.04、7.35亿元，对应EPS为0.47、0.49、0.51元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为17.55倍，考虑到国内业务利润率承压、汇兑损失拖累利润率水平，给予公司26年14倍P/E，调整目标价至6.58元（前值8.84元，对应26年19x P/E，26年可比均值19x P/E），维持“买入”。
　　风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。