事件：青岛啤酒26Q1-Q3实现营业收入280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润50.5亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润46.3亿元，同比-5.9%。其中，26Q3实现营业收入83.8亿元，同比-5.6%；归母净利润11.4亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3%。
　　Q3销量降幅扩大，吨价持续提升。1）量价拆分：26Q1-Q3实现产品销量646.5万千升（同比-6.2%），吨价约4336元/千升（同比+1.8%）；26Q3实现产品销量196.5万千升（同比-9.1%），吨价约4265元/千升（同比+3.9%）。受消费需求偏弱影响，行业整体销量承压；吨价上行来自产品结构优化。2）分产品：高端化持续推进，中高端表现突出。2026年前三季度青啤主品牌销量395万千升，同比略有下滑；中高端及以上销量299.4万千升，同比+2%，跑赢整体。白啤销量继续保持双位数增长、位居行业白啤品类第一；轻干系列卡位“零糖低卡”健康赛道，快速成长为品类标杆；生鲜产品销量持续增长。
　　Q3成本压力加大、控费力度减弱，致净利率承压。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为44.04%/42.12%，同比+0.39/-1.44pcts，Q3毛利率下滑主要系铝罐等包材成本上行开始体现，以及销量下滑固定成本摊薄减弱。2 ）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为11.32%/15.05%，同比-0.25/+1.4pcts，Q3销售费用率上涨主要系对旺季和新品宣传加大费用投入。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为3.76%/4.28%，同比+0.49/+1.15pcts。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到18.42%/14.04%，同比+0.02/-2.05pcts。。
　　线上业务等表现良好，销量创新高。2026年前三季度公司线上、即时零售、现代零售销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。公司创新“场景化营销”，携手体育赛事，融入音乐节，啤酒加油站、啤酒速递局等新业态接续上新。海外方面分销网络扩大，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。成本端，大麦价格基本保持稳定，包材中铝价有所上升，公司动态优化产品包装结构比例，对冲铝材价格上涨影响，后续仍需跟踪成本价格变化。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到啤酒消费较疲软，我们下调公司2026-2028年归母净利润分别至44.84/46.83/48.35亿元（分别下调3%/3%/4%），折合2026-2028年EPS分别为3.29/3.43/3.54元，当前股价对应PE分别为15x/14x/14x，公司为啤酒行业龙头，具备较强的渠道和品牌优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。