事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润280.4/50.5/46.3亿元，同比-5%/-4%/-6%；经测算，26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润83.8/11.4/9.6亿元，同比-6%/-17%/-25%。
　　低档&主流品拖累致销量承压，中高端产品稳健驱动吨价提升。26Q3公司量/价分别同比-9%/+4%，其中销量有所承压主要系三季度需求整体仍较为疲软同时市场竞争压力提升。从结构来看公司销量下滑主要集中在中低档产品，中高端及以上产品表现稳健，产品结构被动提升驱动公司吨价实现较好增长。26Q3公司主品牌/其他品牌销量分别同比-3%/-18%，其中主品牌内中高端以上产品销量同比+1%，占比+5pct，我们预计经典、1903增长稳健，白啤维持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量实现持续增长，但纯生对餐饮渠道依赖较大有所下滑。
　　毛销差下滑，盈利承压。26Q3公司吨成本同比+6.5%，预计销量下滑幅度较大导致生产端规模负效应，公司毛利率同比-1.4pct。费用端，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+1.1/+0.1/+0.4pct，弱需求下预计公司增投市场费用投入，Q3毛销差同比承压，管理费用率摊薄效应亦减弱。综上，26Q3公司扣非归母净利率同比3.0pct。
　　短期承压，积极寻求增量。阶段性公司营收和盈利阶段性承压，面对需求疲软与份额竞争压力，产品方面公司将一方面集中资源做强“经典、纯生、白啤”等主力大单品，同时针对新人群和新场景，加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿、无醇低醇”等创新产品布局。渠道方面，公司加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道。区域方面，公司将巩固北方基地市场优势，同时聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额。
　　盈利预测与投资建议
　　结合26Q3公司经营情况我们略下调盈利预测。我们预测公司26-28年每股收益分别为3.15、3.24、3.36元（前值分别为3.39、3.53、3.69元）。参考可比公司，维持公司2026年18倍PE估值，对应目标价为56.70元（前值61.02元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期。