业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入196.55亿元，同比增长-4.08%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润36.67亿元，同比增长0.99%。其中，Q2单季度实现营业收入93.70亿元，同比增长-6.73%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长-3.37%；实现扣非归母净利润19.62亿元，同比增长-3.31%。
　　产品中高端化进程仍在推进。啤酒行业存量竞争激烈。2026年上半年，规模以上啤酒企业产量为1936.2万千升，同比增长0.2%。受行业整体需求偏弱和不利气候等因素影响，公司的销量承压，但公司持续推进产品结构优化升级，中高端及健康品类引领增长。Q2，销量为229.8万千升，同比-7.00%；分品牌来看，主品牌/其他品牌销量为132.7/97.1万千升，分别同比-0.82%/-14.30%；分价格带来看，中高端产品/其他产品销量分别为100.2/129.6万千升，分别同比+2.14%/-13.02%。吨营收为4077元/千升，同比+0.29%，主要受益于产品结构优化。
　　盈利能力稳健，利润率小幅提升。中高端化带来的产品结构升级叠加吨成本下降共同带动毛利率提升。2026Q2，公司综合毛利率为47.19%，同比+1.35pp。报告期内，公司减少部分广告及业务宣传费用投入，使得销售费用率下降。2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79%/3.93%/-0.75%，分别同比-0.95/+0.20/+0.25pp。最终，Q2净利率录得小幅提升。2026Q2，公司销售净利率分别为22.99%，同比+0.73pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为316/324/333亿元，同比增长-2.7%/+2.6%/+2.6%；归母净利润分别为46.82/48.39/50.54亿元，同比增长2.0%/3.4%/4.4%；对应当前股价的PE分别为15/14/14倍，股息率分别为4.7%/4.9%/5.1%。考虑到公司经营稳健，中高端化率提升推动盈利能力提升，且股息率较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。