投资要点：
　　事件：公司公告2026年中报，26H1实现营收196.55亿元，同比-4.08%，归母净利润39.20亿元，同比+0.40%；其中26Q2实现营收93.70亿元，同比-6.73%，归母净利润21.20亿元，同比-3.37%。
　　中高端产品韧性增长，低端掉量致使销量承压。量价拆分来看，26Q2销量同比-7.00%至229.8万吨，预计Q2需求修复节奏仍缓慢，叠加不利天气扰动，区域品牌等低端产品销量下滑明显，使得整体啤酒销量承压。具体来看，26Q2主品牌销量同比-0.82%至132.7万吨，其中中高端以上产品销量同比+2.14%至100.2万吨，经典系产品实现焕新升级、保持稳健增长，白啤、轻干产品增势强劲，此外，公司落地与国际化高端品牌的战略合作，与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市后便获得市场认可，进一步夯实高端产品布局，26Q2吨酒营收同比+0.29%至4077元/吨，产品结构具备韧性。
　　毛利率提升、费投略有减少，净利率仍有提升。26Q2净利率同比+0.73pct至22.99%，盈利能力维持稳健，具体来看：26Q2毛利率同比+1.35pct至47.19%，除吨酒营收保持平稳之外，26Q2吨酒成本同比-2.21%，预计原料成本仍具备一定红利，毛利率仍有优化；26Q2销售、管理、财务费用率分别-0.95pct、+0.12pct、+0.25pct至7.79%、3.59%、-0.75%，销售费率下降预计与销量下滑以及部分区域业务宣传费减少有关，26Q2销售费用同比-16.86%。此外，26Q2所得税率同比+2.00pct对利润亦有拖累。
　　短期表现稳健，长期价值彰显。展望来看，经典、白啤等中高端单品有望持续驱动吨价维持稳健，沿黄传统优势市场通过精细化运营持续夯实市场优势地位，同时南方弱势区域持续优化产品结构，聚焦区域、渠道突破，有望为销量提供新动能，考虑成本端或稳中有降，2026年公司业绩有望保持平稳表现。中长期来看，一方面啤酒高端化为长周期逻辑，结构升级具备韧性和持续性；另一方面啤酒龙头良好的现金流和净利率的提升有望带来分红率、股息率的稳步提升，2023、2024、2025年青岛啤酒分红率分别为64%、69%、70%，当前公司估值仍在低位、股息率已至5%，安全边际充分、配置价值彰显。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为318.37/324.79/330.65亿元，归母净利润分别为45.96/49.57/51.97亿元，以2026年8月26日收盘价计算，对应PE为15.3/14.2/13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；结构升级不及预期；非基地市场竞争加剧。