事件：2026年上半年，公司实现营业收入196.55亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润36.7亿元，同比增长1%。单季度来看，公司26Q2实现收入93.7亿元，同比下滑6.73%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3.37%，扣非归母净利润19.62亿元，同比-3.31%。
　　外部环境扰动销量承压，公司中高端以上产品销量仍实现增长。2026年上半年，公司实现啤酒业务收入193.37亿元，同比-4.34%，实现销量450万吨，同比-4.9%，对应吨价4297.1元/吨，同比+0.59%，上半年青岛啤酒主品牌实现销量270.8万吨，其中中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比增长2.6%，产品结构仍推进向上升级。单季度来看，26Q2单季度公司实现啤酒销量229.8万吨，同比-7%，对应吨价3939元/吨（根据中报啤酒业务收入减一季报总收入测算Q2啤酒业务收入基数），对比同期整体稳定。
　　原材料成本下降叠加费用改善，盈利能力提升。2026年上半年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2370.63元/吨，同比下降1.49%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2025年同期提升1.16pct至44.83%，公司综合毛利率亦提升1.16pct至44.86%；销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.94/+0.21/+0.05/+0.29pct至9.73%/3.54%/0.26%/-0.72%，推动净利率提升0.89pct至20.28%。单Q2来看，公司毛利率对比去年同期+1.35pct至47.19%，销售/管理/研发/财务费用率对比去年同期分别-0.95/+0.11/+0.08/+0.26pct至7.79%/3.59%/0.34%/-0.75%，推动净利率对比同期+0.73pct至22.99%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.2/48.19/50.68亿元，同比增速分别为0.71%/4.3%/5.15%，当前股价对应的PE分别为15.2/14.6/13.9倍，公司当前面对外部需求环境扰动，但经营韧性仍存，下调至“增持”评级。
　　风险提示。原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等