事项：
　　10月28日晚，瑞丰银行披露2026年三季报，前三季度实现营业收入33.34亿元，同比-0.68%（1H26为-1.96%）；实现归母净利润15.41亿元，同比+1.02%（1H26为0.94%）。不良率环比持平于1.09%；拨备覆盖率环比下降7.6pct至301%。
　　评论：
　　单季营收增速转正、利润小幅增长，扣非表现更优。前三季度营收同比-0.68%，降幅收窄，Q3单季营收同比+1.97%，增速转正，主要是其他非息收入拖累收窄；前三季度归母净利润同比+1.02%，逐季上升；扣非归母净利润同比+7.04%，Q3单季同比+9.37%。
　　资产定价环比回升，单季净息差环比上升。根据期初期末口径测算单季息差环比+3bp至1.48%，主要是资产端定价环比回升，单季生息资产收益率环比+3bp至2.80%，单季计息负债成本率环比稳定于1.42%。
　　规模稳健扩张，零售贷款维持正增长。Q3末生息资产/贷款同比增长9.9%/11%，其中企业贷款/零售贷款分别同比+16.8%/3.3%，增速环比分别+3.6pct/-0.8pct。零售贷款保持正增，或主要是个人经营贷增长，小微贷仍有增长空间。
　　资产质量保持稳定，零售资产质量或仍有所承压。不良率环比持平于1.09%，测算单季不良生成率环比+29bp至0.69%，拨备覆盖率环比下降7.6pct至301%。或仍是零售信贷不良有所拖累，不过从关注率来看，风险仍相对可控，关注率环比-4bp至2.05%。
　　股东结构保持稳定。前十大股东中，三季度长城人寿增持，占比4.21%，环比+0.11pct；弘康人寿持股占比稳定在4.0%，股东结构整体稳定。
　　投资建议：瑞丰银行单季营收增速转正、利润小幅增长，单季净息差环比上升，资产质量整体保持稳定。当前受国内外宏观经济影响，绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望延续修复，资产质量改善。结合公司最新财报，我们调整此前预测，预计公司2026-2028年营收增速为0.1%/7.3%/10.4%（前值为-0.4%/7.3%/10.4%），2026-2028年净利润增速为1.4%/1.6%/2.6%（前值为0.7%/1.6%/2.6%），当前股价对应2027年PB估值仅0.44x。过去5年瑞丰银行平均PB估值为0.68X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予27年目标PB为0.57X，对应目标价为6.66元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。