8月24日瑞丰银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.9%、-2.0%、-3.0%，增速较26Q1分别+1.5pct、+1.7pct、-0.8pct。上半年年化ROA、ROE分别同比-0.07pct、-0.37pct至0.73%、8.93%。本次业绩的核心亮点是负债成本改善驱动利息净收入延续高增，归母净利润增速较26Q1转正，盈利韧性逐步显现。公司拟实施上市以来首次中期分红，每10股派现1.00元（含税），合计派现约1.96亿元，占26H1归母净利润的21.9%。瑞丰银行深耕柯桥大本营，"一基四箭"区域策略持续推进，业务拓展空间广阔，经营质量扎实，我们维持"买入"评级。
　　负债成本改善，利息净收入高增
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.1%、+9.4%、+11.0%，增速较26Q1分别+0.7pct、+2.9pct、+4.4pct，扩表保持稳健。26H1新增贷款56亿元，零售/对公/票据增量占比分别为21.5%/141.6%/-63.1%，其中票据贴现压降35.41亿元，新增贷款主要由对公贷款驱动。26H1利息净收入同比+12.0%，较26Q1回落0.5pct，保持较快增长。26H1净息差1.49%，环比下降1bp。26H1贷款收益率较25A下行40bp至3.31%，存款成本率下行33bp至1.50%，负债成本改善对冲资产端收益率下行。6月末存款活期率23.4%，环比+2.4pct，活期存款沉淀夯实负债成本改善的基础。
　　非息降幅收窄，中收延续高增
　　26H1非息收入同比-33.8%，较26Q1收窄8.5pct，降幅收窄主要由于投资收益高基数效应有所缓解、公允价值变动收益转正。中间业务收入同比+25.1%，较26Q1下降4.4pct，延续较快增长，主要受益于手续费支出同比压降32.1%。26H1其他非息收入同比-38.8%，较26Q1收窄7.4pct。金融投资方面，26H1其他债权投资、交易性金融资产、债权投资较年初分别+24.7%、-18.1%、+3.1%，债券配置持续加码；投资收益3.26亿元，同比-47.1%，主要受25Q1高基数拖累，二季度单季已恢复同比正增长；公允价值变动收益0.67亿元，同比增加1.17亿元，受益于利率下行环境中债券估值回升。26H1成本收入比27.36%，同比+0.6pct。
　　资产质量稳健，零售风险承压
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.09%、309%，较3月末分别持平、+11pct，不良率保持稳健，拨备覆盖率逆势回升，风险抵补能力较充足。对公端主要行业不良率保持低位，制造业、批发和零售业不良率分别为0.30%、0.67%，较25A末分别-11bp、+16bp，对公资产质量整体仍稳健；零售不良率2.29%，较25A末+30bp，零售资产质量阶段性承压。前瞻指标有所承压，26H1末关注率为2.09%，环比+15bp。测算26Q2单季度年化信用成本1.02%，同比-6bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.78%、12.58%，较26Q1分别-13bp、-13bp，资本水平仍较充足。
　　给予26年目标PB0.66倍
　　考虑到低利率环境下资产收益率中枢下移、负债成本改善红利逐步收窄，我们预测26-28年归母净利润为19.85/20.10/20.40亿元（较前值-1.7%、-3.4%、-5.6%）。26年BVPS预测值10.84元（前值10.85元），对应PB0.46倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.53倍（前值0.54倍）。公司以柯桥为根基，“一基四箭”战略锚定多元增长点，业务纵深不断延展，应享受一定估值溢价。给予26年目标PB0.66倍（前值0.67倍），目标价7.15元（前值7.27元），我们维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。