投资要点：
　　Q3收入恢复增长，经营现金流仍承压：公司发布2026年三季报。2026年Q3公司实现营业收入21.15亿元，同比+17.67%，环比+1.42%；归母净利润2.39亿元，同比-11.10%，环比-6.85%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-7.87%，环比-6.94%。2026前三季度营业收入63.89亿元，同比-3.69%；归母净利润7.43亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润7.03亿元，同比-25.48%；经营活动现金流量净额为-4.38亿元，同比-167.57%，主要系销售回款减少、支付供应商到期货款增加所致。单季收入已恢复增长，盈利与回款尚未同步改善。
　　盈利能力回落，财务费用上升：iFinD数据显示，2026年前三季度公司销售毛利率及净利率分别为27.38%、11.64%，分别同比-2.27pp、-3.50pp。费用方面，2026年前三季度公司销售费用为1.99亿元，同比-7.75%；管理费用1.95亿元，同比+3.03%；研发费用5.32亿元，同比-8.72%，占营业收入8.32%；财务费用0.82亿元，较上年同期0.08亿元明显增加。
　　新签合同小幅增长，特种装备与境外订单为主要增量：根据公司10月28日公告，2026年前三季度公司新签合同共计105.17亿元，同比+3.04%。分业务看，隧道掘进机业务49.02亿元，同比-0.93%；特种专业装备业务28.90亿元，同比+27.59%，为主要增量来源；轨道交通设备业务27.24亿元，同比-8.99%。分地区看，境内新签77.96亿元，同比-2.72%；境外新签27.21亿元，同比+24.07%。Q3单季披露重大合同11项，合计10.30亿元，占2025年营业收入的10.26%，涉及产品包括皮带机、盾构机、采棉机、衬砌台车、道岔等。
　　盾构机出口管制落地，公司出口业务进入合规管理新阶段：2026年10月19日，商务部与海关总署发布2026年第50号公告，对盾构机等物项实施出口管制，自11月18日起实施。管制范围包括全断面隧道掘进机整机，刀具刀盘、螺旋输送机、管片拼装机、主驱动系统等专用零部件，以及再制造技术。公司隧道掘进机业务前三季度新签49.02亿元，占新签合同总额的46.61%，境外新签27.21亿元，占比25.88%，相关产品出口需履行许可申请或登记填报程序，将增加合规审核、报关申报与交付管理环节，敏感目的地项目存在审批时间的不确定性，海外备件供应与再制造技术服务也将受到相应约束。
　　投资建议：公司Q3收入恢复增长，新签合同小幅增长，特种装备与境外市场为主要增量，产品矩阵向矿山、能源与农业机械延伸。但盈利与回款尚未同步改善，出口业务面临新的合规要求。建议关注四季度交付与回款节奏、订单转化效率及出口管制落地后的执行情况，维持对公司“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.75、14.38、15.86亿元，EPS分别为0.24、0.27、0.30元，PE分别为16.95、15.03、13.62倍。
　　风险提示：下游需求波动风险；海外经营风险；出口管制合规风险；原材料及核心零部件价格波动的风险。