据公司公告，2023年1-2月新签合同11.6亿元（同比+42.0%），其中隧道掘进机业务新签合同6.3亿元（同比+95.2%），反映了下游的高景气和公司的突出竞争力。我们重申看好公司短期受益于下游高景气，中期受益于基建&技术升级，长期受益于品类拓张与全球化，维持“买入”评级。
　　▍公司2023年1-2月新增订单11.6亿元，同比高增+42.0%超市场预期：（1）分板块新增订单情况：隧道掘进机6.3亿元（同比+95.2%），特种专业装备3.1亿元（同比+9.0%），轨道交通设备2.2亿元（同比+4.5%），掘进装备板块增速较高反映了下游基建需求旺盛及公司强大的产品竞争力。（2）分区域新增订单情况：境内9.2亿元（同比+44.1%），境外2.4亿元（同比+34.2%），我们看好公司后续海外业务拓展的巨大潜力。（3）标志性项目：公司中标了卡塔尼亚铁路盾构机项目（金额近1亿元）、特种专业设备方面的高原铁路凿岩台车设备采购（金额约2500万元）、越南铁路扣件采购项目（金额超1600万元）等。
　　▍产销两旺，交付加速。根据央视财经《经济信息联播》报道，铁建重工相关业务人员介绍，公司掘进机业务淡季不淡，前两个月销量同比增长50%左右，掘进机订单已排到11月。此外，客户对设备需求更为紧迫，公司生产加班加点，掘进机每个月生产任务较去年同期增长30%-40%，大部分订单的交付周期由原先的8个月缩短至5个月左右。
　　▍看好公司广阔发展潜力。（1）研发筑基：公司持续高强度研发投入，2022年研发费用9.28亿元，同比增长37.0%，研发投入占营业收入的比重为9.2%，且公司制造能力强悍（盾构机被誉为“工程机械之王”），特种装备业务板块培育了较多新产品（采棉机、煤炭机械等），均具有较好市场前景。（2）技术升级：与传统钻爆法相比，盾构机的施工效率可提高3-5倍，并提升施工环境的安全性，未来盾构机对钻爆法设备存在较大替代空间。根据中研产业研究院数据，目前国内盾构机市场规模约200亿元。（3）扬帆出海：2022年是公司海外拓展元年，轨道交通装备产品突破乌干达、埃及市场，掘进机产品在智利、印度、土耳其、斯里兰卡市场表现突出，特种装备产品批量出口塞尔维亚、沙特市场。2022年海外业务实现营业收入9.24亿元，同比增长512%，实现订单近13.5亿元，同比增长75%。
　　▍风险因素：宏观经济及行业政策变化对公司经营和盈利影响风险；零部件、原材料价格波动或供货中断风险；技术升级替代和技术流失风险；在研项目进展不及预期、新产品市场拓展不及预期风险；关联交易规模较大、占比较高风险；客户集中度较高风险；开拓新业务及新市场风险；市场竞争加剧风险。
　　▍投资建议：公司是国内掘进机装备龙头，在轨道交通设备、钻爆法隧道施工设备、煤矿施工设备、高端农业机械等诸多高端装备领域也打造了产品矩阵并拥有较强品牌影响力。我们认为短期内公司将受益于下游领域景气度复苏会带来的估值修复，中期将受益于基建、以及盾构替代钻爆的技术升级，长期将受益于产品品类扩张和全球化战略。我们维持公司2023、24年归母净利润预测为24.1亿、29.3亿元。我们选取同属掘进机装备领域的中铁工业、以及工程机械领域的中联重科作为可比公司，两家公司2023年平均PE为12倍（wind一致预期），考虑到公司在国内掘进设备领域的龙头地位及未来两年潜在的较高业绩成长性，我们给予公司2023年15x PE估值，上调目标价至6.8元。维持“买入”评级。

研究报告全文：订单高增产销两旺成长加速超预期铁建重工688425SH跟踪快报2023313中信证券研究部核心观点据公司公告2023年1-2月新签合同116亿元同比420其中隧道掘进机业务新签合同63亿元同比952反映了下游的高景气和公司的突出竞争力我们重申看好公司短期受益于下游高景气中期受益于基建技术升级长期受益于品类拓张与全球化维持买入评级公司2023年1-2月新增订单116亿元同比高增420超市场预期1分板块新增订单情况隧道掘进机63亿元同比952特种专业装备31刘海博亿元同比轨道交通设备亿元同比掘进装备板块增制造产业首席902245分析师速较高反映了下游基建需求旺盛及公司强大的产品竞争力2分区域新增订S1010512080011单情况境内92亿元同比441境外24亿元同比342我们看好公司后续海外业务拓展的巨大潜力3标志性项目公司中标了卡塔尼亚铁路盾构机项目金额近1亿元特种专业设备方面的高原铁路凿岩台车设备采购金额约2500万元越南铁路扣件采购项目金额超1600万元等产销两旺交付加速根据央视财经经济信息联播报道铁建重工相关业务人员介绍公司掘进机业务淡季不淡前两个月销量同比增长50左右掘李越进机订单已排到11月此外客户对设备需求更为紧迫公司生产加班加点机械行业首席掘进机每个月生产任务较去年同期增长30-40大部分订单的交付周期由原分析师先的8个月缩短至5个月左右S1010521010008看好公司广阔发展潜力1研发筑基公司持续高强度研发投入2022年研发费用928亿元同比增长370研发投入占营业收入的比重为92且公司制造能力强悍盾构机被誉为工程机械之王特种装备业务板块培育了较多新产品采棉机煤炭机械等均具有较好市场前景2技术升级与传统钻爆法相比盾构机的施工效率可提高3-5倍并提升施工环境的安全性未来盾构机对钻爆法设备存在较大替代空间根据中研产业研究院李睿鹏数据目前国内盾构机市场规模约200亿元3扬帆出海2022年是公司机械分析师海外拓展元年轨道交通装备产品突破乌干达埃及市场掘进机产品在智利S1010519040003印度土耳其斯里兰卡市场表现突出特种装备产品批量出口塞尔维亚沙特市场2022年海外业务实现营业收入924亿元同比增长512实现订单近135亿元同比增长75风险因素宏观经济及行业政策变化对公司经营和盈利影响风险零部件原材料价格波动或供货中断风险技术升级替代和技术流失风险在研项目进展不及预期新产品市场拓展不及预期风险关联交易规模较大占比较高风险铁建重工688425SH客户集中度较高风险开拓新业务及新市场风险市场竞争加剧风险评级买入维持投资建议公司是国内掘进机装备龙头在轨道交通设备钻爆法隧道施工设当前价507元备煤矿施工设备高端农业机械等诸多高端装备领域也打造了产品矩阵并拥目标价680元总股本5333百万股有较强品牌影响力我们认为短期内公司将受益于下游领域景气度复苏会带来流通股本1443百万股的估值修复中期将受益于基建以及盾构替代钻爆的技术升级长期将受益总市值270亿元于产品品类扩张和全球化战略我们维持公司202324年归母净利润预测为近三月日均成交额123百万元241亿293亿元我们选取同属掘进机装备领域的中铁工业以及工程机械周最高最低价元5252375领域的中联重科作为可比公司两家公司2023年平均PE为12倍wind一致近1月绝对涨幅2071预期考虑到公司在国内掘进设备领域的龙头地位及未来两年潜在的较高业近6月绝对涨幅2396近月绝对涨幅绩成长性我们给予公司2023年15xPE估值上调目标价至68元维持买121019入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明铁建重工跟踪快报688425SH2023313项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元76119517101031267015077营业收入增长率YoY4525162254190净利润百万元15671735184124112932净利润增长率YoY2410761309216每股收益EPS基本元029033035045055毛利率344324327331336净资产收益率ROE189122119136144每股净资产元155266290332381PE17515414511392PB3319171513PS3628272118EVEBITDA1341101118976资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铁建重工跟踪快报688425SH2023313利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入76119517101031267015077货币资金13322606591972148956营业成本499464356800847810013存货22623484324441585036毛利率344324327331336应收账款606874307427976811492税金及附加686781101116其他流动资产4538177039071127销售费用301338389418482流动资产1011514336172932204626611销售费用率4035393332固定资产42985215477643373898管理费用337358424469528长期股权投资16311756175617561756管理费用率4438423735无形资产746991971950928财务费用26438166其他长期资产270368572777981财务费用率0007040100非流动资产69458330807578217563研发费用5536787078871055资产总计1706022666253682986734175研发费用率7371707070短期借款16320101012671508投资收益280188242237222应付账款29003052339843944981EBITDA21232575256431803736其他流动负债35934018404450645934营业利润率23272023204121322173流动负债8125707084531072512423营业利润17711925206327013277长期借款3001131113111311131营业外收入159121211其他长期负债338272272272272营业外支出152785非流动性负债6381403140314031403利润总额17711932206827053282负债合计8763847398561212813825所得税203196226293349股本38565333533353335333所得税率114101109108106资本公积13954078407840784078少数股东损益10011归属于母公司所827614172154911771720327归属于母公司股有者权益合计15671735184124112932东的净利润少数股东权益2121212223净利率股东权益合计206182182190194829714193155121773920349负债股东权益总1706022666253682986734175计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润15681736184224122933增长率折旧和摊销351579459460461营业收入4525162254190营运资金的变化-1978-3725730-1444-1366营业利润338771310213其他经营现金流-276-73-205-220-228净利润2410761309216经营现金流合计-335-1484282512071800利润率资本支出-324-476-200-200-200毛利率344324327331336投资收益280188242237222EBITDAMargin279271254251248其他投资现金流-299-125-4-6-3净利率206182182190194投资现金流合计-343-414383119回报率权益变化04174000净资产收益率189122119136144负债变化1215-8901010257241总资产收益率9277738186股利支出00-523-185-323其他其他融资现金流-1465-94-38-166资产负债率514374389406405融资现金流合计-250319045056-76现金及现金等价所得税率114101109108106-9281292331312941743股利支付率物净增加额00301100134178资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5