上半年营收利润承压，Q2利润环比小幅回升：铁建重工2026半年报显示，2026年上半年公司实现营业收入42.75亿元，同比-11.63%；实现归母净利润5.05亿元，同比-31.38%；扣非归母净利润4.73亿元，同比-31.83%。从现金流看，经营活动产生的现金流量净额为-4.65亿元，较上年同期的1.92亿元由正转负，主要因销售回款减少、支付供应商到期货款增加。Q2公司实现营业总收入20.85亿元，同比-15.96%，环比-4.78%；归母净利润2.56亿元，同比-36.44%，环比+3.21%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-35.48%，环比+9.96%。
　　毛利率同比回落，财务费用受汇兑拖累：iFinD数据显示，2026年上半年公司销售毛利率及销售净利率分别为27.90%及11.81%，同比分别-2.30pp及-3.39pp。单看Q2，公司销售毛利率及销售净利率分别为29.50%及12.30%，同比变动-0.48pp及-3.95pp，环比分别+3.11pp及+0.96pp。费用方面，上半年公司销售费用为1.33亿元，同比-11.11%；管理费用1.36亿元，同比-2.30%，主要因组织机构调整、压减开支；研发费用3.79亿元，同比-7.86%，研发投入占营业收入比例提升至8.86%，较上年同期+0.37pp，研发投入强度逆势加大；财务费用为0.60亿元，较上年同期0.01亿元大幅增加，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加。
　　收入结构分化，特种装备高增、掘进机下滑：按业务类型看，公司三大板块收入呈现明显分化。2026年上半年隧道掘进机实现收入21.97亿元，同比-29.11%，主要受上年新签合同减少、海外收入减少及产品结构变化影响，该板块新签/中标39.61亿元，同比-5.66%。特种专业装备实现收入8.88亿元，同比+42.64%，表现突出，其中隧道施工机器人收入同比+280.44%，成为板块亮点；该板块新签/中标22.64亿元，同比+92.90%，受益于矿山安全高效开采要求提升及国家政策发力，后续增长确定性较强。轨道交通设备实现收入11.81亿元，同比+7.69%，保持稳健增长，但新签/中标15.29亿元同比-35.09%，主要受铁路建设节奏等因素影响。公司上半年订单总额为77.53亿元，同比+0.34%，与上年基本持平。
　　海外收入阶段性回落，新国别市场与重大项目持续突破：按地区看，2026年上半年公司境内收入37.44亿元，同比+14.98%；境外收入5.21亿元，同比-66.64%，海外收入阶段性回落。尽管海外收入短期承压，公司依然坚持海外布局的持续拓展，上半年新增尼加拉瓜、阿曼、尼泊尔、摩洛哥、蒙古国五个新国别市场，“中国有色二号”矿用TBM在非洲始发开创中国矿用掘进机出口非洲先河，铁路道岔出口阿根廷，两台单护盾TBM应用于意大利伏尔泰扎铁路隧道项目，欧洲高端市场持续突破，并获批在湖南自贸区长沙片区开展盾构机两头在外保税维修业务。
　　投资建议：2026年上半年公司营收与利润出现阶段性承压，但订单总规模维持稳定，特种专业装备板块收入与新签均实现高速增长，成为重要的增长亮点。公司持续保持高强度研发投入，核心技术竞争力与产品领先地位稳固，中长期看，国家水网、交通强国、城市更新、矿山智能化及十五五相关规划为地下工程装备、矿山装备及轨道交通设备提供稳定需求支撑。维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.61、13.57、14.78亿元，EPS分别为0.24、0.25、0.28元，PE分别为17.35、16.12、14.79倍。
　　风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。