核心观点
　　26Q3公司收入利润重回双位数增长，业绩边际改善明显。核心亮点在于AI技术迭代带动全球算力基础设施建设加速，公司前瞻性布局数据中心温控零部件赛道，产品矩阵覆盖精密风冷与液冷系统，相关收入同比翻番，第二增长曲线加速兑现。展望后续，传统配件业务随渠道去库与基数走低拖累有望减轻，数据中心温控高景气延续，公司作为制冷零部件龙头卡位优势明显，中长期成长逻辑持续强化，维持"买入"评级。
　　事件
　　盾安环境发布2026年三季度报告。
　　单季看，26Q3公司实现营业收入35.36亿元，同比增长18.12%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长11.94%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长13.56%。
　　累计看，26Q1-3公司实现营业收入107.67亿元，同比增长10.74%；实现归母净利润7.28亿元，同比下降5.28%；实现扣非归母净利润7.17亿元，同比下降2.74%。
　　简评
　　一、营收与利润：Q3单季双位数增长，数据中心温控成为核心增量
　　收入端，26Q3公司营业收入同比增长18.12%，增速较26H1（+7.5%）显著提速，传统制冷配件受家用空调行业需求偏弱拖累（据奥维云网，26Q3家用空调内销出货同比下降25.5%），收入增长主要由数据中心温控相关产品驱动——前三季度数据中心相关产品收入超7亿元、同比翻番。
　　利润端，26Q3归母净利润同比增长11.94%，扣非增速13.56%，盈利与收入同步修复, Q3边际改善明显。
　　二、毛利率与费用率：毛利率总体平稳，费用管控良好
　　26Q3公司综合毛利率为18.92%，同比微降0.34pct，在产品结构快速切换（低毛利传统配件占比下降、数据中心产品放量）背景下保持平稳，体现公司成本管控与规模效应的对冲能力；前三季度综合毛利率17.19%，同比下降0.72pct，主要系传统配件业务价格竞争及原材料成本影响。
　　费用端（Q3单季）：销售费用率2.84%，同比下降0.54pct；管理费用率3.02%，同比上升0.11pct；研发费用率3.98%，同比下降0.87pct；财务费用率0.15%，同比上升0.03pct。累计看，销售/研发费用率同比分别下降0.32/0.36pct，费用管控良好；管理费用增长主要系业务规模扩大，财务费用增长主要系汇兑损失。综合来看，26Q3归母净利率7.39%，同比下降0.41pct，盈利能力保持相对稳定。
　　三、第二增长曲线：前瞻卡位数据中心温控，AI算力浪潮下加速兑现
　　AI技术迭代带动全球算力基础设施建设加速，数据中心温控需求持续提升，公司依托长期在制冷零部件领域的技术积累与制造能力，前瞻性布局数据中心温控零部件赛道，现已形成覆盖数据中心精密风冷、液冷系统相关零部件的产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热器，油分、汽分、储液器等压力容器及电子膨胀阀等阀件。
　　前三季度数据中心相关产品收入规模超7亿元、同比翻番，已成为制冷空调零部件业务重要的第二增长曲线。液冷渗透率提升趋势下，散热方案由风冷向"风冷+液冷"混合演进，换热器、阀件等零部件价值量提升，公司凭借与下游头部客户的协同以及阀、换热器的平台化布局，有望持续受益算力基建景气红利，打开中长期成长空间。
　　投资建议：公司制冷配件基本盘稳固，数据中心温控业务受益AI算力基建加速实现翻番增长，第二增长曲线清晰，中长期成长逻辑强化。我们预计公司2026-28年收入分别为146.91、163.90、180.63亿元，增速分别为12.71%、11.56%、10.21%，净利润为10.03、12.27、14.00亿元，增速为-6.97%、22.38%、14.06%，对应PE分别为12.18X、9.96X、8.73X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
　　2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
　　3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
　　4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。