存量市场特征
　　上周前半周债市在政策利率换锚的推动下明显上涨，但随后因资金边际收紧、止盈压力影响逐步回吐周内涨幅。不过，超长信用债在配置需求支撑下表现相对稳定。截至上周五，2%以下规模的超长信用债规模占比升至67%，能够增厚收益的资产容量进一步压缩。
　　一级发行情况
　　与前期供给收缩的格局形成反差，上周超长信用债发行合计471亿元，其中城投债发行123亿、产业债348亿，分别处于近一年96.5%和93.7%的高分位，发行占信用债总体比例的12.2%亦在90%以上分位，反映发行主体趁低利率窗口拉长新债期限的趋同行为。新债定价上，超长城投新债发行利率均值降至2.05%，创近两年新低，超长产业新债票面均值也仅2.06%。不过超长信用债认购端边际转弱，显示一级定价压至低位后，资金追高意愿有所收敛。
　　二级成交表现
　　上周超长信用债涨势延续，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.38%和0.12%，后者涨幅虽较前周的0.63%明显收窄，但相比同期限国债0.27%的跌幅仍显稳定。
　　成交收益方面，上周7-10年期产业债成交收益率均值已降至1.90%，同期限城投债均值则降至2.09%，二类品种均刷新近两年新低。然而7-10年产业债仍是超长信用债成交主力，周内成交笔数高达316笔，反映在绝对收益下破2%的背景下，市场成交更多体现为优先获取筹码的意愿，而非对票息定价合理性的认同。
　　与周内债市先扬后抑对应，上周超长信用债TKN成交占比有所回落，其中10年以上TKN占比降至58.6%。但在成交方向上，超长信用债总体仍以低估值形式成交，配置资金对超额收益的需求仍旺。
　　投资者结构方面，基金对超长信用债的参与度仍处高位，上周净买入7年以上普信债占比47.2%（三周移动平均33.1%），虽较前周的52.2%小幅回落，但也已连续两周维持在45%以上，交易盘久期配置拥挤度可见一斑。
　　利差层面，本周二央行大额投放对冲税期、权益走弱推动避险资金涌入债市，30年国债单日下行2.16bp至2.04%，创下近一年新低。然而，超长信用债未能快速跟涨，30年、20年AAA+中票利差均有小幅走阔，10年AA+中票收益率更是有所上行。复盘2025年以来30年国债单日下行2bp以上的56个交易日，10年期AA+中票收益率在当日及随后5个交易日内下行的概率约为七成，表明利率债快速走强时长信用存在跟涨基础。往后看，当前市场做多趋势仍具较强惯性，超长信用债作为兼具票息跟久期优势的资产，短期仍会受到投资者青睐。但该资产交易难度较大，需提前于利率关注拐点，这也决定了其并不适用于大多数账户。
　　风险提示
　　统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性