需求承压下不降价拖累三季度利润率；
　　四季度业绩有望边际改善，回购、分红与增持或对股价形成一定支撑；
　　维持买入评级，下调目标价2%至44.70元，对应10倍2027年P/E。
　　需求承压下不降价拖累三季度利润率：格力发布9M26公告，1）前三季度营收同比-8.1%至1,260.8亿元，其中3Q26营收366.8亿元，同比-8.0% vs中国家用空调销量9M26/3Q26分别同比-8.4%/ -15.1%（产业在线数据），空调需求持续承压。2）铜价高企叠加格力“卷品质不卷价格”坚持不降价，3Q26毛利率同比-5.6ppts至22.7%，毛销差同比6.5ppts至18.4%；叠加财务费用率同比+0.5ppt至-2.0%与有效税率同比+2.1ppts至19.1%，最终3Q26归母净利率同比-6.8ppts至10.9%，对应归母净利润同比-43.3%至40.0亿元；拖累9M26归母净利率同比-1.9ppts至13.7%，对应归母净利润同比-19.5%至172.7亿元。截至9M26，其他流动负债较年初仅-1.6%，基本并未释放返利平滑。
　　四季度业绩有望边际改善，回购、分红与增持或对股价形成一定支撑：在相对低基数下，格力三季度营收下滑收窄至高单位数（vs二季度下滑高双位数）。产业在线数据显示，10/11月空调内销排产环比改善（分别增长~3%/18% vs 7-9月分别下滑~30%/ 28%/24%），结合四季度本身更低基数（4Q24/ 4Q25营收分别下滑~13%/ 22%），我们预计4Q26营收低单位数增长，由此预计全年营收同比下滑~6%，归母净利润同比下滑~19%。虽然基本面持续承压，但基于三季报数据，剔除716亿元净现金与1,175亿元现金后，当前格力市值分别对应仅5.3/ 3.5倍27年P/E，业绩表现已部分反应至估值。而且：1）格力拟每10股派发现金红利10元；2）回购也在推进当中（前期公告称回购50-100亿元股份，且不低于70%回购股份将用于注销并减少注册资本、剩余不超30%用于员工持股计划或股权激励）；3）第二大股东京海（经销商持股平台）未来半年内也规划以自有资金和金融机构增持专项贷款增持6-12亿元，均有望对公司股价形成一定支撑。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价2%至44.70元，对应10倍2027年P/E：我们预计格力2026/ 27/ 28年营收分别同比-5.9%/ +3.5%/ +3.1%至1,604.3/ 1,659.8/1,711.3亿元；预计归母净利润分别同比-19.0%/ +6.5%/ +6.2%至235.1/ 250.3/ 265.7亿元。我们给予格力10倍2027年P/E，下调目标价2%至44.70元，较目前股价仍有22%上升空间。
　　风险提示：空调需求波动；原材料价格上涨；渠道变革缓慢；宏观经济下行