事件：2026年10月23日，皇马科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收为20.03亿元，同比增长10.06%；归母净利润为3.16亿元，同比下降6.26%；扣非归母净利润为3.15亿元，同比上升1.00%。对应公司3Q26营收为6.85亿元，环比上升3.68%；归母净利润0.84亿元，环比下降29.60%。
　　点评：原材料价格上涨，3Q26公司盈利短期承压。2026年前三季度公司毛利率为26.97%，较上年同期增长0.62个百分点；净利率为15.79%，较上年同期下降2.75个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为23.27%，同比下降1.66个百分点，环比下降6.12个百分点。根据公司2026年三季报披露，3Q26公司营业收入、销量环比增长较好，利润端环比下滑主要因主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷价格自2026年7月初至9月末出现单边上涨，区间涨幅较大；且环氧乙烷、环氧丙烷系危险化学品，公司不能长期备库储存，难以在客户下单时即时锁定原材料价格，导致单季度利润同环比出现下滑。公司认为本轮原材料极端波动主要由中东冲突等因素引发，公司预计后续将逐渐缓和，且10月份以来主要原材料价格已处于窄幅震荡行情。我们认为随着原材料价格企稳及产品价格逐步传导，公司盈利能力有望逐步修复。
　　产品价格方面，根据公司2026年前三季度主要经营数据公告披露，2026年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的平均售价为1.34万元/吨，YoY为7.72%。
　　原材料采购成本方面，2026年前三季度公司环氧丙烷/环氧乙烷的采购均价分别为0.87/0.63万元/吨，YoY分别为27.18%/10.85%。
　　产量方面，2026年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的产量为14.37万吨，YoY为0.70%。销量方面，2026年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的销量为14.92万吨，YoY为2.17%；其中在战略性新兴板块方面的销量为4.40万吨，YoY为-2.85%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.33%，较上年同期下降0.13个百分点；财务费用率为0.17%，较上年同期增长0.43个百分点；管理费用率为3.65%，较上年同期增长1.02个百分点；研发费用率为4.28%，较上年同期增长0.48个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为2.44亿元，同比下降25.53%；投资活动产生的现金流净额为-3.89亿元，同比下降137.35%；筹资活动产生的现金流净额为0.62亿元，同比上升167.94%。期末现金及等价物余额为2.53亿元，同比下降58.45%。
　　公司第三工厂建设持续推进，为长远发展奠定基础。根据公司2026年三季报披露，截至2026年9月30日，公司在建工程余额为12.28亿元，较年初增长75.77%。根据公司2026年半年报披露，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目一期厂房建设正基本收尾，车间正进入安装收尾阶段，配套一期的公用工程也进入收尾阶段；二期厂房、车间及公用工程正处于陆续建设施工与安装中。我们看好公司第三工厂的建设，项目投产后有望进一步打开公司在功能性新材料树脂、高端功能性电子化学品等战略性新兴领域的成长空间。
　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.04/33.99/38.72亿元，同比增长20.8%/17.0%/13.9%，归母净利润分别为4.85/6.42/7.53亿元，同比增长11.0%/32.4%/17.4%，对应EPS分别为0.82/1.09/1.28元。结合公司10月27日收盘价，对应PE分别为13.7/10.3/8.8倍。我们看好公司第三工厂的建设，项目投产后有望进一步打开公司在功能性新材料树脂、高端功能性电子化学品等战略性新兴领域的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；原材料价格波动的风险；环境保护风险；产品价格波动风险