皇马科技发布半年报，2026年H1实现营收13.18亿元（yoy+10.36%），归母净利2.32亿元（yoy+6.13%），扣非净利2.30亿元（yoy+8.10%）。其中Q2实现营收6.61亿元（yoy+11.87%，qoq+0.57%），归母净利1.20亿元（yoy+2.35%，qoq+6.42%）。公司业绩基本符合我们前瞻预期（1.3亿元）。考虑公司产品结构优化、新业务开拓、后续产能投放，盈利能力有望实现稳步增长。我们维持26-28年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
　　26H1量价齐升，产品价格传导推动毛利率继续改善
　　26H1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂实现销量9.76万吨，同比+3.5%；平均售价1.35万元/吨，同比+6.4%；对应营业收入13.17亿元，同比+10.1%。其中战略性新兴板块实现销量2.70万吨，同比约-4.7%，对应收入3.59亿元，同比约+4.3%，平均售价同比约+9.4%，高端功能性电子化学品及功能性新材料树脂等板块仍处于加速培育阶段。报告期内环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别同比+6.2%/+27.5%，但公司通过产品提价及结构优化实现较好成本传导，26H1综合毛利率同比+1.8pct至28.9%。
　　26Q2产品均价环比提升，单季度毛利率再创新高
　　26Q2公司表面活性剂销量约4.41万吨，环比约-17.5%；平均售价约1.50万元/吨，环比约+21.9%，销量回落背景下收入仍保持环比基本稳定。其中战略性新兴板块销量约1.34万吨，环比约-1.5%，平均售价环比约+28.4%。受中东冲突影响，二季度原材料价格短期波动较大，但产品平均售价上涨幅度高于原材料平均采购价涨幅，26Q2毛利率约29.4%，环比提升约1.0pct，单季度毛利率再创新高。报告期内公司加快新能源风电光储及电子化学品等重点板块培育，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新，开眉客项目的加速投放，公司盈利能力有望实现稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为5.5/6.3/6.8亿元，同比+26.52%/+13.96%/+8.59%，对应EPS为0.94/1.07/1.16元。结合可比公司26年Wind一致预期平均21xPE估值，给予公司26年21倍PE，目标价19.74元，（前值22.56元，对应24倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动及价格传导不及预期；新项目投产及产能爬坡不及预期。