事件1：2026年4月21日，皇马科技发布2025年年报，2025年公司营业收入为24.04亿元，同比上升3.06%；归母净利润为4.37亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25营业收入为5.85亿元，环比下降6.55%；归母净利润为0.99亿元，环比下降16.46%。
　　事件2：2026年4月21日，皇马科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为6.57亿元，同比上升8.88%；归母净利润为1.12亿元，同比上升10.47%。
　　点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025年公司利润稳步增长。2025年营业公司特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。
　　产销量方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51万吨，同比上升6.58%；销量为19.53万吨，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94万吨，同比上升22.33%。
　　产品价格方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89元/吨，同比下降5.38%。
　　原材料价格方面，2025年公司主要原材料环氧丙烷平均采购价为6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价为5538.33元/吨，同比下降6.18%。
　　费用方面，2025年公司销售费用为0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%，同比持平；管理费用为0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97亿元，同比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，同比上升0.20pct。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为4.51亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.68亿元，同比下降130.40%；筹资活动产生现金流净额为-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的7.90次变为7.21次。存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024年同期的7.79次变为7.76次。
　　1Q26公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58万吨，同比上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价为5363.46元/吨，同比下降10.64%。
　　公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85万吨，二期15.3万吨。公司会争取在2026年年中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润。
　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元。结合公司6月23日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险