事件:
　　2026年10月25日，西麦食品发布2026年三季报，2026Q1-3公司实现营业收入20.64亿元，同比+21.70%；归母净利润2.27亿元，同比+71.56%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+71.71%。单Q3来看，公司实现营业收入6.62亿元，同比+20.99%；归母净利润0.78亿元，同比+54.94%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+56.18%。
　　投资要点:
　　收入延续稳健增长，品类与渠道共振。2026Q3公司持续推进产品与渠道结构优化，驱动收入稳步增长。从产品端来看，有机燕麦是纯燕麦品类实现差异化竞争的重要增量方向，公司将持续加大供给端、生产端到销售端的投入，且张北有机燕麦生产基地落成后，原料供给瓶颈得到缓解，基地产能利用率快速爬坡。渠道端来看，公司2026Q3适当增加费用投放，但更注重盈利质量，线上有望恢复较快增速。
　　费效持续优化，盈利质量扎实。2026Q3公司毛利率同比小幅下降0.2pct至43.6%。费用端，销售费率同比下降4.3pct至22.8%；管理费用率、研发费用率分别同比提升0.7pct/0.3pct至5.8%/0.8%。费用管控较好，整体与公司提高线上投放效率、盈利性约束的经营思路一致。综合来看，单Q3公司归母净利率同比提升2.6pct至11.9%。
　　产品及渠道结构升级，仍是中长期发展方向。我们预计产品结构将持续升级，有机燕麦与复合燕麦占比提升；预计2026H2随费用投放增加，药食同源粉系列持续爬坡。渠道端，在传统渠道借助持续的渠道下沉与深耕外，新兴渠道多点开花，KA商超，零食量贩、即时零售协同推进，后续仍需关注粉类旺季爬坡及2027年澳麦成本，新渠道贡献增量。
　　投资建议：我们认为大健康产品具备高成长属性，公司正处于产品结构升级、渠道优化的上行发展阶段。我们预计2026-2028年营业收入分别为27.0/31.9/37.0亿元，同比增长21%/18%/16%；归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元，同比增长56%/20%/13%，对应PE为22/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题、消费需求波动、新品拓展不及预期。