西麦食品发布三季报：26Q3实现营收6.62亿元（yoy+20.99%），归母净利0.78亿元（yoy+54.95%）。2026年Q1-Q3实现营收20.64亿元（yoy+21.70%），归母净利2.27亿元（yoy+71.56%）。展望未来，考虑燕麦行业持续较高景气度，以及公司新产品新渠道持续发力，看好后续公司业绩维持较快成长。维持“买入”评级。
　　前三季度收入较快增长，盈利能力著提升
　　26Q1-Q3公司营收同比增长21.70%至20.64亿元，归母净利润同比增长71.56%至2.27亿元。毛利率同比+0.25pct至43.89%，判断主要系产品结构优化以及成本下行所长。期间费用率同比-3.56pct至30.91%，其中销售费率-3.76pct（判断主要系低费率渠道占比提升，公司主动控费等所致），管理费率+0.11pct，研发费率+0.11pct，财务费率-0.01pct，公司整体费效比持续优化。此外其他收益同比增长60.00%至552万元，投资净收益同比增长117.17%至936万元，公允价值变动净收益同比增长18.64%至732万元。最终归母净利率同比+3.19pct至10.98%，对应归母净利润2.27亿元。
　　单三季度收入势能延续，盈利继续强劲
　　26Q3公司营收同比增长20.99%至6.62亿元，继续体现良好市场需求。毛利率同比-0.16pct至43.58%，毛利率有所下滑我们判断系返利结构影响。此外期间费用率同比-3.49pct至29.34%，其中销售费率-4.32pct、管理费率+0.67pct、研发费率+0.25pct、财务费率-0.09pct。最终归母净利率同比+2.60pct至11.85%，盈利能力继续强劲。
　　产品创新+渠道创新双轮驱动
　　26H1公司坚定实施产品与渠道创新双轮驱动战略。（1）产品端，上半年新产品业绩贡献占比升至近25%，产品体系加速由基础营养向减脂、控糖、代餐等功能化与场景化健康解决方案升级，实现差异化竞争。（2）渠道端，新兴渠道全面承接增长新动能，零食渠道实现高增近60%，仓储会员店（如盒马、山姆等）中谷物创新中心实现超100%的高速增长，即时零售业务亦保持双位数增长。公司整体增长动能充沛。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司新品新渠道的持续提速，我们调整公司26-28年归母净利润为2.82/3.45/4.25亿元（较前值分别调整+0.04%/+1.63%/+7.92%，三年复合增速为35.24%），对应EPS为0.90/1.10/1.36元。参考可比公司27年平均估值为12.5XPE（wind一致预期），且考虑公司的持续较高成长性（26-28年归母净利润CAGR=35.24%，高于可比公司26-28年归母净利润CAGR均值17.91%），给予公司27年20XPE，对应目标价22元（前值目标价27.00元，对应26年30XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题。