事件：西麦食品发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入20.64亿元，同比+21.70%；归母净利润2.27亿元，同比+71.56%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+71.71%。其中，26Q3单季度实现营业收入6.62亿元，同比+20.99%；归母净利润0.78亿元，同比+54.94%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+56.18%。
　　主业燕麦增势良好，新品食养粉加大投入。分产品看，燕麦品类保持较快增速，其中有机燕麦延续年初以来的增势，带动纯燕麦品类增长提速；复合燕麦中燕麦+系列增长稳健，牛奶燕麦系列处于调整期。冷食燕麦相对平稳，其中德赛康谷经营表现向好。新品食养粉26Q3销售表现环比有所提升，公司于26Q3末开始推动其线上渠道布局，后续有望贡献新增量。分渠道看，线下渠道表现稳健，线上渠道增速更快，B2B渠道加速放量。线下渠道中，山姆渠道在低基数下实现较高增长，传统批发渠道保持增势，商超渠道和零食量贩渠道相对平稳。线上渠道26Q3费用投入有所增加，但公司注重费用投放效率，盈利表现情况良好。
　　毛销差提升，盈利能力增强。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为43.89%/43.59%，26Q3同比/环比分别-0.16/-0.38 pcts；费用率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为25.22%/22.79%，26Q3同比/环比分别为-4.32/-5.65 pcts；26Q3仍可享受燕麦原粮成本红利，但低毛利率低费用率的渠道收入占比提升，叠加打折促销费用的会计处理方式影响，公司毛利率同环比略有下降。综合销售费用率来看，26Q3毛销差同比/环比分别+4.16/+5.26pcts。2026Q1-Q3/26Q3公司管理费用率分别为5.06%/5.75%，26Q3同比/环比分别+0.67/+0.10 pcts，主要系折旧费用和股权激励摊销费用的增加。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为10.98%/11.85%，26Q3同比/环比分别为+2.60/+3.75 pcts；2026Q1-Q3/26Q3扣非归母净利率分别为10.56%/ 11.61%，26Q3同比/环比分别为+2.62/+4.04 pcts，盈利能力明显提升。展望2027年，当前处于燕麦原粮新采购季的采购初期，采购成本预计可能同比个位数提升，成本端或有一定压力。但公司持续优化产品结构，提高经营效率，有望平滑成本压力，稳定盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级：公司品类势能良好，积极推进多渠道布局。考虑到成本红利对当年利润层面的提振，我们上调2026年归母净利润预测至2.80亿元，较前次上调9.18%，基本维持2027-2028年归母净利润值3.37/4.26亿元不变，对应EPS分别为0.89/1.08/1.36元，当前股价对应2026-2028年PE为22/18/14倍。品类拓展+新渠道布局下公司成长性较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全风险。