事项：
　　公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入51.25亿元，同比+8.17%；归母净利润2.14亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-56.50%。
　　平安观点：
　　公司盈利能力承压，毛利率水平有所下滑。2026Q3公司实现营收15.82亿元，同比+4.27%；归母净利润0.2亿元，同比-82.96%。前三季度，公司毛利率为39.18%，较上年同期下降3.65pcts，主要系受汇率波动、原材料上涨导致毛利率下降；公司净利率为4.17%，较上年同期下降6.67pcts。
　　自有品牌及直营占比提升，费用率有所上升。2026年前三季度，公司境内自有品牌及直销占比提升，相应费率上升，销售费用率为24.2%，较上年同期提高2.4pcts；管理费用率为6.4%，较上年同期提高0.7pcts；受汇兑损益影响，财务费用率1.0%，较上年同期提高1.2pcts。
　　长期发展空间可期，维持“推荐”评级。考虑到行业竞争加剧，公司费用投放持续提升，叠加汇兑损益影响，我们下调2026-28年归母净利预测至3.1/4.8/5.8亿元（原值：4.5/5.5/6.4亿元）。公司境内自有品牌及直销占比提升，长期发展空间可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）食物安全风险：宠物食品安全是消费者的红线，负面舆情会对公司自主品牌的推广造成较大压力；2）原材料价格波动风险：若上游原材料价格上行，则会对公司的毛利率水平造成一定压制；3）关税变动风险：若加征关税，下游大客户可能向公司转嫁关税，造成公司境外业务盈利能力下滑；4）大客户风险：大客户的订单波动会对公司收入水平造成影响；5）行业竞争加剧风险：若公司费用投入不精准，则可能会造成费用增加但收入下滑的风险。