★一周复盘：商品涨跌互现
　　本周（1019- 1025）商品涨跌互现。板块上看，煤化工>油化工>能源>有色金属>黑色>农产品>贵金属。周一，能源价格高位震荡，品种表现分化；贵金属窄幅震荡，碳酸锂反弹带动有色板块上涨；供给溢价被重新定价，焦煤等黑色商品走弱。周二，能化价格转而上涨，贵金属承压，有色、黑色震荡。周三，能源在连涨之后获利了结，美元韧性与美债收益率高位压制贵金属，镍锡带动有色偏强震荡，焦煤企稳黑色震荡。周四，美伊局势有所升温，能化偏强运行；科技股大跌引发流动性挤兑，避险资金流入美债，贵金属、有色承压；国内保供复产预期与铁水回落共振，黑色走弱。周五，地缘溢价上升，能化继续走强，贵金属跌幅扩大。
　　★能化延续高位，流动性紧缩难改
　　近期海外重要宏观事件较多，预计风险偏好偏弱、流动性紧缩环境不易缓解；国内增量消息不多，关注实物工作量落实情况。美伊冲突仍在延续，运费居高不下，尤其是临近以色列大选和美国中期选举，宏观不确定性上升，市场还是比较担忧中东供应的稳定性，叠加库存水平偏低，能源价格应仍会维持高位。和前期相比，能源价格上涨并未进一步带动美债利率上行，市场对AI、对增长的担忧都是在增加的，另外避险逻辑也支撑美债。不过增长担忧在短期内难以扭转紧缩格局，本周美联储将召开利率会议，预计美联储大概率不加息，只是表态也会是偏鹰的，年内再加息一次依旧是大概率事件，贵金属、有色金属仍会受到一定压制。国内政策正在发力，政府债净融资节奏加快，后续需密切关注六张网等领域实物工作量改善情况，不过供给转松逻辑仍将对黑色有一定压制，黑色短期应偏震荡走势。
　　★总结与展望
　　展望下周，预计能源、化工>黑色、农产品>有色、贵金属。
　　★风险提示：
　　地缘风险升级，海外货币政策超预期收紧。