本报告导读：
　　海大集团是国内水产饲料龙头，技术水平处于行业领先。同时，公司海外业务保持高速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于近期鱼粉价格、猪价等产品价格变化，以及公司在国内的龙头地位，海外业务的快速发展，我们调整公司26-28年预测EPS为2.35/3.76/4.78元，前次预测分别为2.46/3.66/4.90元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2027年PE 16X，调整目标价至60.2元（前次为56.6元）。
　　海大集团发布26年三季报。26年前三季度公司实现营业收入1033.5亿元，同比+7.5%；实现归母净利润29.1亿元，同比-29.8%。26Q3实现营业收入391.1亿元，同比+5.0%；实现归母净利润13.0亿元，同比-13.8%。26Q3扣非净利润11.0亿元，同比-27.9%。
　　饲料业务经营仍面临一定压力。三季度饲料原料端仍然面临着较大的压力。鱼粉价格在26年二季度创下历史最高价格之后，在三季度继续上涨，最高达到3670美元/吨，较年初大幅上涨67.2%，近期虽然有所回调，但仍然处于历史高位。鱼粉是水产饲料的重要原材料，公司国内外的水产饲料生产均受到了鱼粉价格上涨的影响。水产饲料盈利能力预计也受到不利影响。同时，猪价和部分水产品三季度价格低迷，预计公司部分饲料品种的销量也受一定影响。
　　猪价拖累业绩。26年三季度，虽然猪价较二季度有所上涨，但整体仍然处于底部亏损区间，预计也给公司业绩带来不利影响。
　　预计公司未来业绩将迎来逐步改善。首先，公司采购、生产技术等均领先行业，鱼粉价格高位给公司带来的影响预计小于其他竞争对手；其次，公司海外业务保持高速增长，也是公司的重要利润增长点。最后，公司龙头底部稳固，竞争优势强大，公司更能够处理行业低谷期面临的压力。
　　风险提示。养殖疫病，原材料价格大幅波动，海外不可控风险