本报告导读：
　　海大集团饲料业务压力最大的阶段已经过去，未来盈利有望逐步恢复。同时，公司海外业务保持高速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司26-28年预测EPS为2.46/3.66/4.90元，前次预测分别为3.30/4.20/5.67元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2026年PE 23X，调整目标价至56.6元（前次为75.9元）。
　　海大集团发布26年中报。26年上半年公司实现营业收入642.4亿元，同比+9.2%，实现归母净利润16.1亿元，同比-39%。26Q2实现营业收入352.3亿元，同比+6.1%，实现归母净利润7.2亿元，同比-46.6%。中报计划每10股派息1.5元（含税），分红总额为2.48亿元，占26年上半年归母净利润的15.42%。
　　饲料主业两头受压。26年上半年公司实现饲料销量1478万吨，同比+8%，其中禽料/猪料/水产料分别外销722/391/340万吨，分别同比微降/+15%/+21%。海外饲料销量同比+25%。上半年公司饲料销量增速下滑，主要是受到下游养殖周期的影响，比如生猪价格低迷，行业产能去化；蛋禽、肉鸭等存栏大幅下降。上游原材料端同样给公司带来压力，今年上半年鱼粉价格快速大幅上涨，最高涨幅达到了67%。公司虽然在技术、原料配方技术上具有领先优势，但如此巨大的原料价格涨幅也难免对公司盈利能力产生不利影响。
　　猪价拖累业绩，动保、种苗业务积极出海。26年上半年猪价低迷，公司养殖业务业绩同比大幅下降。动保、种苗业务紧跟公司海外饲料业务发展步伐，加强海外的苗-料-药协同。
　　预计公司未来业绩将迎来逐步改善。首先，鱼粉价格近期已经出现一定回调，其对公司业绩压力最大的阶段或已经过去；其次，公司海外业务保持高速增长，也是公司的重要利润增长点。最后，公司内部组织改革持续深化，竞争力和盈利能力预计将不断提升。
　　风险提示。养殖疫病，原材料价格大幅波动，海外不可控风险。