核心观点
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现收入97.22亿元，同比+18.73%。实现归母净利润2.43亿元，同比+15.66%。单26Q3实现营收35.21亿元（+23.86%），归母净利润0.77亿元（+89.55%）。Q3业绩高速增长，毛利率和费用率优化；前三季度营收增长主要来自服饰配饰品类，服饰细分品类品牌持续孵化。预计伴随非服品类库存清理、组织人员和产品线优化，公司在服饰领域的垂类运营优势将不断凸显。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，2026前三季度实现收入97.22亿元，同比+18.73%。实现归母净利润2.43亿元，同比+15.66%。
　　简评
　　Q3业绩高速增长，毛利率和费用率优化
　　2026年前三季度扣非归母净利润2.55亿元（+15.50%），经营性现金流净额3.54亿元（-52.30%）；单26Q3实现营收35.21亿元（+23.86%），归母净利润0.77亿元（+89.55%），扣非归母净利润0.83亿元（+137.42%）；毛利率和费用端，2026年前三季度毛利率42.45%（-1.10pct），归母净利率2.50%（-0.07pct）；销售费用率34.71%（-1.64pct），管理费用率1.75%（-0.24pct），研发费用率0.61%（-0.38pct），财务费用率0.68%（+0.89pct）；单26Q3毛利率42.00%（+0.17pct），归母净利率2.18%（+0.76pct）；销售费用率35.81%（-0.13pct），管理费用率1.47%（-0.25pct），研发费用率0.49%（-0.31pct），财务费用率0.63%（+0.46pct）。
　　非服持续调整优化，服饰竞争优势持续提升带动增长
　　公司披露，前三季度营收增长主要来自服饰配饰品类，在服饰细分品类的品牌孵化及运营能力推动下，服饰业务保持增长。前三季度销售费用33.75亿元（+13.37%），增速低于收入，主要受品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平台商品结构优化及呆滞库存存储优化等因素影响；财务费用0.66亿元，上年同期为-0.17亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。截至2026Q3末存货18.72亿元（较年初+46.63%），主要系服装业务规模增长带动备货增加，以及为四季度旺季提前备货。前三季度资产减值损失1.23亿元（+36.12%），主要系部分业务限期收缩或关停导致相关库存减值计提增加，以及服装业务商品数量和规模增长带来的FBA报废金额增加。上半年公司在女装和运动服饰板块均取得销售50%以上的增速，北美和欧洲均保持较快增长，展现良好态势。预计伴随非服品类的逐步调整和库存清理、组织人员和产品线优化，公司在服饰领域的垂类运营优势将不断凸显，规模化赋能能力进一步增强，细分品类和品牌有望快速孵化和成长，有望逐步进入利润贡献阶段。
　　投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润3.70亿元、5.53亿元、6.82亿元，当前股价对应PE分别为26X、17X、14X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、亚马逊平台销量下行可能导致亚马逊平台销售占比较大的企业受到冲击；
　　2、服饰行业新进入者众多叠加行业竞争加剧，服饰新品类验证及心智积累需要较多投入；公司核心服装业务的细分品类品牌孵化效果可能不及预期；
　　3、海外新兴平台低价产品兴起以及其他平台快速发展所带来的竞争；
　　4、海外跨境电商平台政策出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；
　　5、公司的独立站业务进展不及预期或综合服务业务可能的不及预期。