事件：公司公告2026年三季报，20261-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.31/5.79/5.23亿元，同比+2.36%/-4.26%/-5.47%。26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.61/1.54/1.33亿元，同比-1.70%/-33.77%/-39.28%。
　　26Q3收入侧流通承压超预期。26Q3收入同比-1.70%，拆分如下：1）26Q3电商收入预计同比下滑，但降幅环比Q2略有收窄，线下渠道收入预计同比维持稳健增长，主要系定量流通的需求表现偏弱，量贩、山姆等高势能渠道预计均保持不错增长；2）预计海味零食、蛋类收入同比均保持不错增长，但魔芋产品受流通影响预计收入同比存在压力。26Q3收现同比+10.14%，增速快于收入。
　　成本压力显现叠加费用投入持续，盈利能力承压。20261-9月归母净利率12.77%，同比-0.88pct，毛利率提升不抵费用投入加大，盈利能力同比略有承压。26Q3归母净利率10.51%，同比-5.09pct，拆分如下：1）26Q3毛利率为29.39%，同比-2.24pct，预计主要系规模效应减弱、魔芋产品占比下降、高毛利的深海类产品成本同比上涨幅度较大，魔芋成本同比虽有下降，但受收入侧影响，预计贡献不显；2）26Q3总费率17.58%，同比+4.15pct，销售/管理/研发/财务费率12.00%/3.78%/1.62%/0.19%，同比+3.40pct/+0.52pct/+0.47pct/-0.25pct，销售费率同比提升幅度较大，主要系代言人、流通费用投入叠加社保补缴等影响。
　　盈利预测及投资建议：2026年受流通系统性影响，预计魔芋收入增速存在压力，但鹌鹑蛋借助山姆渠道预计仍维持较优趋势，此外深海、豆干等产品亦存在放量潜力，如山姆上架的“纯鳕”，2027年轻装上阵，定量存在大商重拓网点的逻辑、电商拖累出清，叠加新品贡菜推广，我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为59.55/65.08/72.14亿元，同比增长3.3%/9.3%/10.8%，归母净利润为7.46/8.55/9.89亿元，同比-0.3%/+14.6%/+15.6%，对应202610月26日收盘价，2026-2028 PE估值为15/13/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：量级大单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。