事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。单Q3实现营收14.61亿元，同比-1.70%；归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%。
　　评论：
　　渠道调整拖累营收略降，全品类转型成效初显。分渠道看，26Q3电商同比下滑30%+，线下实现正增，其中零食量贩、山姆延续较好增长，但定量流通仍在调整、散称渠道持续承压。分品类看，预计魔芋在高基数及电商、定量流通调整影响下有所承压，海味、蛋制品同比分别实现30%+、50%+高增，其余品类亦实现较好正增长，增长动能更趋均衡，全品类驱动逐步完善。
　　成本及结构拖累叠加主动费投，盈利阶段性承压。26Q3毛利率为29.39%，同比-2.24pcts，主要系高毛利魔芋产品承压、渠道结构变化，以及包材、鱼糜等成本上涨共同影响；26Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.00%/3.78%/1.62%/0.19%，同比+3.40/+0.52/+0.47/-0.25pcts，其中销售费用率上行主要系公司持续推进渠道调整、新品推广及品类品牌建设；其他收益占收入比重同比+0.27pcts、信用减值损失及资产处置损失合计占收入比重同比+0.64pcts均部分对冲盈利压力；此外，所得税率同比+4.56pcts至18.22%，亦有所拖累。故26Q3净利率为10.47%，同比-5.09pcts，盈利能力阶段性承压。
　　年内主动调整夯实，来年轻装上阵、修复可期。在线上流量红利渐退及公司全品类战略下，公司去年以来相继推进电商、定量流通渠道调整，虽短期拖累报表，但海味、蛋制品高增及其余品类普遍正增长，有力验证增长来源已逐步由魔芋单一品类向多品类拓展。展望27年，一是渠道端，零食量贩及会员渠道仍可贡献增量，电商调整逐步收尾、定量流通调整到位后有望恢复增长；二是品类端，新品开拓与老品渗透并进，海味、蛋制品势头良好，魔芋新品贡献及渠道修复共同支撑重回增势，全品类发展更趋均衡。且考虑魔芋成本回落及规模效应释放，盈利能力有望同步回升。
　　投资建议：调整压力逐步释放，底部布局价值显现，维持“强推”评级。考虑26年渠道调整、加大费投等阶段性影响，我们调整26-28年归母净利润预测至7.5/8.6/9.4亿元（原预测为8.5/10.1/11.5亿元），对应PE为15/13/12倍。近期股价已明显回调，当前27年PE仅13倍，估值已具性价比，建议紧盯渠道调整到位及新品放量等催化，给予27年16倍，对应目标价51元。
　　风险提示：终端需求不及预期、渠道调整进展不及预期、原材料成本大幅波动、新品推广不及预期等