业绩公告：2026年H1公司实现营收30.7亿元，同比+4.4%；归母净利润4.25亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+16.76%。其中，26年Q2公司实现营收14.88亿元，同比+6%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.7%。
　　高蛋白零食接力魔芋零食快速增长，同时线下渠道成为增长核心。分品类看：26年H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品销售收入分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%，同期营收占比分别为29%/18%/15%/14%/12%/6%；其中，魔芋零食收入在高基数下保持稳健增长，而海味零食收入实现快增或受益于纯鳕鱼卷等新品在山姆渠道放量。分渠道看：26年H1线下/线上渠道营收分别为27.8/2.9亿元，分别同比+17.4%/-49.3%，其中线上渠道收入大幅下滑主要系公司战略收缩线上低毛利产品。另外，26年H1公司海外销售收入0.8亿元，同比-16.56%。
　　产品&渠道结构优化驱动Q2毛利率改善，费用拖累净利率表现。盈利端，Q2公司实现毛利率32.65%，同比+1.68pct，或主要系产品&渠道结构优化等。费用方面，公司Q2销售/管理/研发费率分别同比+1.28/+0.08/+0.26pct；拆分细项看，25年H1/26年H1股权支付费用分别为2262/3138万元，而同期品牌推广费用分别为1.25/1.72亿元，对费用端影响较大。最后，公司Q2归母净利率为13.08%，同比-0.78pct。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.4/12.24亿元，同比增速为14%/22%/18%，对应PE分别为14/11.5/10倍。鉴于公司作为零食制造行业领军品牌，收入稳健增长，成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题