事项：
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收53.95亿元（+16.52%），归母净利润8.52亿元（+6.49%），扣非归母净利润7.28亿元（+0.04%）；单Q3实现营收17.88亿元（+24.04%），归母净利润3.32亿元（+81.49%），扣非归母净利润2.03亿元（+25.70%），单季度收入及扣非利润增长提速，经营向好趋势持续显现。
　　评论：
　　小分子业务稳健增长，项目结构与盈利能力持续优化。前三季度公司小分子CDMO实现收入34.65亿元（+3.59%），恒定汇率下增长7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下同比提升2.84pct。单Q3商业化及临床阶段项目收入均实现同比增长，其中临床阶段项目增长较快，项目结构保持良好。订单方面，前三季度小分子新签订单同比明显改善，国内外询价及早期项目开拓均呈积极态势。公司持续通过工艺改进、新技术研发及运营优化提升竞争力。随着新增项目转化及临床后期、商业化订单交付，小分子业务有望延续稳健增长，盈利基础进一步夯实。
　　新兴业务延续快速增长，化学大分子与生物大分子贡献增量。前三季度新兴业务实现收入19.23亿元（+50.20%），毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下同比提升1.53pct。随着订单兑现、产能爬坡及海外项目占比提升，新兴业务有望持续放量，并推动盈利能力改善。
　　化学大分子CDMO：1）多肽方面：化学大分子业务的多肽验证批（PPQ）项目集中于Q4交付，为年末收入增长提供支撑。公司预计现有多肽产能2027年将处于相对较高利用率水平，并将结合订单情况规划新增产能。2）毒素连接体方面：Payload-linker产能较为紧张，公司正加速建设新产能。3）寡核苷酸方面：需求旺盛，公司广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目。
　　生物大分子CDMO：抗体及融合蛋白订单快速增长，ADC业务海外订单占比超过50%，客户数量及一体化项目交付数量持续增加，单Q3一体化ADC项目通过PAI动态核查，商业化服务能力进一步得到验证。
　　制剂CDMO：商业化及海外项目逐渐增多，卡式瓶、预充针、BFS等无菌制剂产能陆续承接后期项目。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，结合汇率波动对阶段性盈利的影响，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至14.32/18.64/22.37亿元（预测前值为15.58/18.73/22.51亿元），同比+26.4%/+30.2%/+20.0%。当前股价对应2026-2028年PE分别为35/27/23倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2027年40倍PE，对应目标价格为206元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧；4、汇率波动风险等。