投资要点：
　　53只债券ETF的规模从8292亿元增至10827亿元、增加2535亿元，规模加权久期从4.30年抬到4.86年、抬升0.57年，加权中债估值收益率从1.89%降到1.60%。债券ETF久期变长来自长久期产品的规模变大，不是原来那些产品的久期变长。资金主线是减持科创债、增持国债与非科创信用债。
　　全市场0.567年的久期抬升是用申购偏好实现的，一半来自国债类内部往30年切换，另一半来自品种之间的份额迁移。按品种拆，类内久期变化贡献0.293年、类间配置迁移0.213年、两者交互0.061年；按产品个体拆，产品调仓只贡献0.142年，资金在它们之间迁移贡献0.418年。单一产品内部久期变化与规模增长的关系并不稳定，两者皮尔逊相关系数是-0.02。
　　期限结构的变化是中端让位、两端扩张。3至7年占比从53.3%降到47.1%，少了6.2个百分点；超长端从6.1%升到7.8%、长端从7.4%升到8.8%、短端从26.0%升到29.8%。路径上先撤后补，加权久期在3月末见底3.99年，此后三个季度分别回升0.43年、0.22年和0.21年。
　　利率债三个品种走了三条不同的路，国债加久期、政金债缩短久期、地方债用久期换规模。国债加权久期由14.18年升到16.07年，两只30年国债ETF合计从388亿元增至750亿元、占比从49.7%升到58.6%；政金债加权久期从6.04年降到5.84年，是七类中久期唯一下降的品种；地方债久期从3.27年升到4.74年，规模增长78.4%居首，加权收益率降0.25个百分点。
　　科创债流出的资金被非科创信用债接走，承接方式分现金池与久期需求两类。旧信用债与基准做市信用债合计增加1396亿元，是科创债229亿元增量的六倍；前者规模涨而久期不动，久期仅由1.23年升至1.30年，后者是主力承接方，八只产品增加782亿元、久期由3.30年升到3.45年。科创债规模与份额均停滞，一季度净流出718亿元，加权久期由3.419年升至3.5年。
　　后续趋势是否维持，看三点：30年产品的久期已经顶到21.6年至21.8年，靠30年继续加久期的空间转移到期限利差上；基准做市信用债的规模已经到科创债的54%，同质化之后费率与流动性溢价会先收敛；旧信用债的现金池地位短期不会变，它的份额变化可以作为其他品种申赎压力的反向读数。
　　风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。