投资要点：
　　公司发布26年三季报，得益于国内家纺业务增长，净利润超预期。26Q1-3营收35.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润4.35亿元，同比增长27.9%，扣非归母净利润3.82亿元，同比增长28.6%。其中，26Q3营收12.7亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.86亿元，同比增长20%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长21.8%，利润弹性显著。
　　深耕安睡赛道构筑竞争壁垒，毛利率正演绎超长上行周期，同时费用率改善，传导至净利率扩张的链路十分顺畅。公司以“超柔安睡”为核心战略，首创半开放蜂窝流体绵与三阶四区支撑系统攻克枕芯技术难题，研发“中棉罗莱1号”专属太空棉种，从源头强化产品技术护城河，完成迭代无痕安睡床笠SE、孵化安睡枕3.0PRO，围绕多居家场景打造差异化大单品，完善全价格带爆品产品矩阵。26Q1-3毛利率49.9%，同比提升2pct，期间费用率35.1%，同比降低0.4pct，最终26Q1-3归母净利率12.2%，同比提升2.1pct。
　　存货规模平稳，资金储备充足，资产质量优秀。26Q3期末存货10.5亿元，存货周转天数162天，同比减少1天，保持平稳。26Q1-3经营活动现金流净额3.5亿元，同比下降36%，主要系采购支出增加。截至26Q3末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约12.6亿元，考虑Q4为常规回款大季，可支配现金还将会增加，然而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约7.4亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开支将减少，为未来丰厚的股东回报提供了坚实基础。此前，今年中已派发中期现金分红0.28元/股，现金分红总额2.34亿元，现金分红比例高达94%。
　　根据此前中报披露，国内家纺主渠道全线增长，美国家具业务实现减亏。1）国内家纺：线上增速领跑，线下渠道恢复净开店。26H1线上/直营/加盟三大主要渠道营收分别为8.4/2.1/6.5亿元，同比增长13.8%/9.8%/7%，毛利率57.6%/69.1%/47%，同比提升2.9/1.3/2pct。26H1末总门店数2423家（较年初净开12家），结束过去两年净关店态势，其中直营393家（较年初净开18家），加盟2030家（较年初净关6家）。2）美国家具（莱克星顿）：营收依旧承压，但同比亏损收窄。26H1美国业务（莱克星顿）营收3.6亿元，同比下滑9.3%，毛利率33.7%，同比提升2.3pct，家具业务归母净亏损2172万元，较上年同期归母净亏损2875万元有所收窄，我们预计美元汇率贬值对海外业务减亏也有一定贡献。
　　公司连续21年（20052025）位居床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑到国内业务盈利能力出色，我们主要下调销售费用率，因此上调盈利预测，预计2628年归母净利润6.3/7/7.7亿元（原为6.2/6.8/7.5亿元），对应PE为15/14/13倍，属于优质的稳定增长型红利资产，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费及地产复苏不及预期；家纺行业竞争加剧；美国家具业务不及预期。