●业绩稳健增长，中期高分红回馈股东。①2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.02/2.49/2.08亿元，同比变动+5.53%/+34.42%/+34.86%。②2026Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.44/1.02/0.71亿元，同比变动+5.19%/+40.48%/+47.09%。③公司拟中期分红，向全体股东按每股0.28元（含税）派发现金分红，合计派发现金分红总额2.34亿元，对应现金分红比例94%。
　　●直营门店扩张，线上渠道延续双位数增长。线下渠道提质增效，直营同店增长亮眼，加盟净关店。2026H1直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%，毛利率69.08%，同比提升1.31pct。上半年期末直营门店数为393家，新开31家，关闭13家，净开18家。月均单店销售收入为8.07万元，同比下滑3.05%。2026H1加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，毛利率47.04%，同比提升1.95pct。期末加盟门店数2030家，新开104家，关闭110家，净关闭6家。2026年上半年，公司线上渠道收入为8.4亿元，同比增长13.82%，线上收入占比36.47%，毛利率57.61%，同比上升2.86个百分点。其中，天猫渠道交易金额3.52亿元，2025H1天猫渠道交易金额为3.44亿元；其他渠道（包含团购等）收入2.51亿元，同比下降2.21%，毛利率39.19%，同比下降5.45个百分点。
　　●被芯产品毛利率提升，家具业务减亏。分产品看，2026H1标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品分别实现收入7.06/8.56/1.35/1.26亿元，分别同比变化+7.84%/+21.97%/10.61%/-12.56%。其中被芯类产品全线升级可水洗，并着力打造大单品“鸿运纳福桑蚕丝被”，最终被芯类产品毛利率同比提升3.33个百分点至54.93%。套件类产品毛利率小幅度下滑。家具业务实现收入3.56亿元，同比减少9.25%。毛利率同比提升2.31个百分点至33.72%，成本端优化带动毛利改善。最终家具业务归母净利润亏损2172万元，同比亏损减少。
　　●毛利率与净利率双升，管理费用率同比改善。2026H1公司毛利率/归母净利率分别为49.98%/10.83%，同比变动+2.15pct/+2.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.71%/5.75%/3.00%/0.33%，同比变动+1.47pct/-2.13pct/+0.22pct/+0.71pct；财务费用利息费用759.55万元，同比下降19.95%，资产+信用减值损失4284.94万元，同比收窄909.17万元。2026Q2毛利率/归母净利率分别为50.38%/8.9%，同比变动+0.69pct/+2.24pct，销售/管理/财务费用率分别为31.56%/3.25%/0.43%，同比变动+0.70pct/-3.80pct/+1.32pct，管理费用大幅降低，主要是2025年上半年业绩中包含合同纠纷相关一次性费用，2026年H1未发生相关费用。其他收益、投资收益分别实现3649万元、1255万元，同比分别增长1139万元、831万元。
　　●存货周转放缓，经营性现金流承压。2026H1期末存货账面价值为10.94亿元，同比增长4.04%，存货周转天数为171天，2025H1存货周转天数为169天，同比增加2天，其中标准套件类/被芯类/家具类存货周转天数分别为117/139/325天，整体存货库龄为353天。2026H1经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比减少69.97%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　●盈利预测与评级：预计2026-2028年EPS分别为0.74/0.81/0.90元，对应8月21日收盘价市盈率分别为15.3/14.0/12.6倍，维持“买入”评级。
　　●风险提示：大单品与爆品战略实施过程中费用投放与收益不匹配的风险、原材料波动及生产成本上涨风险、市场竞争加剧与技术迭代风险。