投资要点：公司发布2026年中报，净利润及中期分红超预期。1）26H1营收23.0亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.49亿元，同比增长34.4%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.9%。其中，26Q2营收11.4亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.02亿元，同比增长40.5%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长47.1%，利润弹性显著。2）26H1拟派发中期现金红利0.28元/股，现金分红总额2.34亿元，现金分红比例高达94%，彰显优质红利资产本色。
　　毛利率扩张、管理费用改善，促成强劲盈利能力。26H1毛利率50%，同比提升2.2pct，期间费用率36.8%，同比提升0.3pct，其中管理费用率5.7%，同比改善2.1pct，当期管理费用同比大减3949万元，上海老总部大楼的租金纠纷影响已在上年提前计提出清，今年该问题得以解决，管理费用率回落正常水平。最终，26H1归母净利率10.8%，同比提升2.3pct。
　　存货规模平稳，资金储备充足，资产质量优秀。26Q2期末存货10.9亿元，同比略增、环比Q1略降，存货周转天数171天，同比略增2天，总体保持稳定。26H1经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降较多，主要系本期购买商品、投入广告及促销费增长所致，为下半年旺季提前作经营筹备。截至26H1末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约17.6亿元，而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约7.3亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开支将减少，这为本期及未来丰厚的股东回报提供了坚实基础
　　国内家纺主渠道全线增长，美国家具业务实现减亏。1）国内家纺：线上增速领跑，线下渠道恢复净开店。26H1线上/直营/加盟三大主要渠道营收分别为8.4/2.1/6.5亿元，同比增长13.8%/9.8%/7%，毛利率57.6%/69.1%/47%，同比提升2.9/1.3/2pct。26H1末总门店数2423家（较年初净开12家），结束过去两年净关店态势，其中直营393家（较年初净开18家），加盟2030家（较年初净关6家）。2）美国家具（莱克星顿）：营收依旧承压，但同比亏损收窄。26H1美国业务（莱克星顿）营收3.6亿元，同比下滑9.3%，毛利率33.7%，同比提升2.3pct，家具业务归母净亏损2172万元，较上年同期归母净亏损2875万元有所收窄，我们预计美元汇率贬值对海外业务减亏也有一定贡献。
　　爆品领航叠加AI赋能，产研攻关与源头创新，在被芯品类与安睡赛道构筑竞争壁垒。公司以“超柔安睡”为核心战略，首创半开放蜂窝流体绵与三阶四区支撑系统攻克枕芯技术难题，研发“中棉罗莱1号”专属太空棉种，从源头强化产品技术护城河，完成迭代无痕安睡床笠SE、孵化安睡枕3.0PRO，围绕多居家场景打造差异化大单品，完善全价格带爆品产品矩阵。26H1，公司销售规模最大品类被芯类营收8.6亿元，同比增长22%，毛利率54.9%，同比提升3.3pct，实现双高增长。
　　公司连续21年（20052025）位居床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑大单品带动盈利提升效果显著，我们主要上调各渠道毛利率，因此上调盈利预测，预计2628年归母净利润6.2/6.8/7.5亿元（原为6.0/6.6/7.4亿元），对应PE为15/14/13倍，属于优质的稳定增长型红利资产，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费及地产复苏不及预期；家纺行业竞争加剧；美国家具业务表现不及预期。