事件概述
　　2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为23.02/2.49/2.08/1.13亿元，同比增长5.53%/34.42%/34.86%/-69.97%，2026Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.44/1.02/0.71亿元、同比增长5.19%/40.48%/47.09%，业绩超市场预期，主要由于管理费用下降及莱克星顿减亏。2026H1美国家具业务净亏损2171万元，25H1为亏损2875万元，剔除该影响后主业扣非净利为2.3亿元、同比增长25.7%。非经常性损益主要为政府补助0.33亿元；经营现金流低于归母净利主要由于存货及应收增加、应付减少。
　　26H1末每10股派发现金红利2.8元，分红率为94.0%，股息率为4.95%。
　　根据公司公告，公司拟在26年半年度利润分派方案实施后，对2024年限制性股票与股票期权激励计划的行权价格进行相应调整，首次授予的股票期权行权价格由人民币4.84元/股调整为人民币4.56元/股；预留部分授予的股票期权行权价格由人民币6.22元/股调整为人民币5.94元/股。
　　分析判断:
　　收入增长主要来自线上和加盟收入贡献，加盟经历3年去库存后迎来拐点。分渠道来看，26H1线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为8.40/2.09/6.47/2.51/3.56亿元、同比增长13.8%/9.8%/7.0%/-2.2%/-9.3%，线上收入占比由34%提升至36%。26H1公司共2423家门店，其中直营/加盟店数分别为393/2030家，26H1新开门店数量分别为31/104家（同期关闭13/110家），同比净开12/-112家，门店数同比增长3.1%/-5.2%，推算半年直营店效/加盟单店出货（53.1/31.9万元）同比增长6.4%/12.9%。公司公告直营门店总面积47139 ㎡，月均单店销售收入8.07万元，较去年下滑3.05%；同店零售增长8.1%。
　　26Q2净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降，去年存在诉讼费用。（1）26H1公司毛利率为49.98%、同比增长2.16PCT，26H1线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为57.61%/69.08%/47.04%/39.19%/33.72%、同比提高2.86/1.31/1.95/-5.45/2.31PCT。（2）26H1归母净利率为10.83%、同比增长2.33PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.46/-2.12/0.22/0.71PCT，销售费用率增长主要是广告促销费增长；投资收益占比上升0.7PCT、减值损失占比冲回0.53PCT、营业外净收入占比下降0.53PCT、所得税占比上升0.79PCT。（3）26Q2毛利率/净利率分别为50.38%/8.9%，分别同比上升0.7/2.24PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别增加0.7/-3.8/0.5/1.3PCT、其他收益占比提升0.88PCT、投资净收益占比提升0.71PCT、减值冲回0.33PCT、所得税占比上升1.15PCT。（4）分子公司来看，2026H1美国家具业务净亏损2171万元，同比亏损收窄。
　　存货、存货周转天数上升。26H1末存货为10.94亿元，同比上升4.04%，存货周转天数171天、同比上升2天。应收账款为2.22亿元、同比下降10.16%，应收账款周转天数为17天、同比减少7天。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，我们预计全年收入有望维持双位数增长。公司24、25年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U易套套件系列等大单品。（2）公司毛利率持续3个季度较快提升，未来有望持续。（3）美国家具业务我们预计亏损有望收窄。维持26-28年收入预测为52.58/56.71/60.23亿元，维持26-28年归母净利预测为6.07/6.74/7.32亿元，维持26-28年EPS预测为0.73/0.81/0.88元，对应2026年8月21日收盘价11.31元对应26/27/28 PE为16/14/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。