事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3公司营收2834.5亿元，同比+12%；归母净利575.3亿元，同比+52%；扣非后归母净利558.4亿元，同比+64%。其中26Q3公司营收892.7亿元，同环比+3%/-7%；归母净利183.6亿元，同环比+26%/-4%；扣非后归母净利178.1亿元，同环比+42%/-9%。
　　铜、金产能稳步释放，成本环比上行：
　　产量: 26Q1-3公司实现矿产铜81.6万吨/同比-2%，剔除卡莫阿影响后同比+6%，矿产金70.1吨/同比+8%，当量碳酸锂7.9万吨/同比+548%，产量目标完成度68%/67%/66%。分季度看，26Q3公司矿产铜28.1万吨、矿产金23.4吨、当量碳酸锂3.6万吨，环比+2%/+1%/+30%。
　　单价: 26Q3公司矿产铜销售单价环比+5%至9万元/吨，矿产金销售单价环比-9%至868元/克；碳酸锂销售单价环比-23%至8.8万元/吨。
　　成本: 26Q3公司矿产铜单位销售成本分别环比+4%至2.9万元/吨，矿产金单位销售成本环比+2%至313元/克，碳酸锂单位销售成本环比-21%至2.8万元/吨。
　　利润: 26Q3公司毛利润环比-18.7亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+12.6/-17.4/-2亿元。此外，其他增利项包括：26Q3投资净收益+公允价值变动净收益环比+5.8亿元；减利项为财务费用环比+3.2亿元。
　　重点项目有序推进，开拓业绩成长空间：1）金板块，赤峰黄金控制权收购已于2026年10月22日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，有效增厚公司黄金资源储备，提升公司黄金产量规模。2）铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设有序推进，预计2026年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028年底投产。3）锂板块，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于26年7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计27H2建成，有望全面打通非洲东部运输通道。
　　投资建议：伴随公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028年实现归母净利764、940、1108亿元，同比+48%、+23%、+18%，当前股价对应PE为10、8、7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。