事件：仙乐健康26Q1 -Q3实现营业收入30.7亿元，同比-6.9%；归母净利润2.3亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-12%。其中，26Q3实现营业收入10.1亿元，同比-18.9%；归母净利润0.8亿元，同比-22.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-11.2%。
　　收入单季降幅扩大，中国区监管趋严与美洲业务调整双线拖累。26Q3收入同比-18.9%，降幅较26Q2（-3.5%）显著扩大。我们认为主要系：1）中国区：跨境保健品监管整顿持续，公司虽已全面自查确认自身生产、出口环节合法合规，但下游客户的原产地证明、溯源资料核查及新品上市决策趋于审慎，项目转化与订单释放节奏进一步放缓。2）美洲区：美国关税政策变化持续影响对美出口业务，同时26H1个人护理业务完成交割出表，双重影响下收入承压。
　　毛利率同比改善，管理费用及财务费用拖累利润。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为34.2%/33.93%，同比+1.94/+3.18pcts，主要系产品结构优化。2）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为7.88%/7.6%，同比-0.43/-0.12pcts，市场宣传费用节省与美洲销售团队整合的效果延续。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为11.21%/11.15%，同比+0.47/+1.6pcts，主要系收入同比下滑导致占比提升。4 ） 26Q1-Q3/26Q3财务费用率分别为3.44%/3.15%，同比+1.28/+0.83pcts，主要系汇兑损失与融资利息费用增加。5）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到6.6%/5.9%，同比-0.14/-0.95pcts。截至2026年9月30日，公司累计收到美国关税退税及利息1192.48万美元，已与客户协商分摊，对全年业绩形成一次性正向贡献。
　　全球本地化布局持续推进。1）泰国基地：一期规划年产能24亿粒营养软糖，预计2027年正式投产；二期已于2026年7月通过董事会审批，投资不超过3,800万美元，将视客户需求分阶段建设饮品、软胶囊和片剂车间，主要承接东南亚及澳新市场订单并缓解国内产能紧张。2）欧洲区：德国工厂软胶囊产线持续满产，新自动化包装线已启用，业务由单一剂型向平台化解决方案延伸。3）美洲区：美国工厂软糖二线建成投产并稳步爬坡，软胶囊车间完成暖通改造实现夏季连续生产，整体产能利用率中等偏上。4）国内：软糖产能利用率接近80%，袋装饮品产能利用率较高。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内保健品行业监管趋严影响公司订单，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至2.97/3.89/4.71亿元（分别下调9%/9%/11%），对应2026-2028年PE分别为18x/14x/12x，公司为保健品代加工领域领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。