事件：仙乐健康26H1实现营业收入20.5亿元，同比+0.5%；归母净利润1.5亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-12.4%。其中，26Q2实现营业收入10.5亿元，同比-3.5%；归母净利润1亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-5.1%。
　　收入整体微增，区域分化显著。26H1，1）中国区：收入8.02亿元（同比-2.02%），毛利率36.48%（同比+0.73pct），收入下滑主要受行业监管趋严影响，部分客户新品上市及营销投入更审慎，项目转化及订单释放节奏放缓；但客户复购增加、重点客户贡献提升，客户结构优化，毛利率提升。2）欧洲区：收入4.02亿元（同比+11.74%），毛利率34.14%（同比+1.74pct）。十年本地化沉淀进入收获期，本地销售与中国研发制造、德国工厂本地交付形成协同，经营规模与盈利能力同步提升。3）亚太及其他：收入1.95亿元（同比+86.79%），毛利率37.73%（同比-12.83pct）。澳新核心客户合作深化+软胶囊重点产品放量驱动高增，毛利率波动受产品结构变化影响。4）美洲区：收入6.54亿元（同比-13.93%），毛利率30.82%（同比+2.42pct）。美国关税政策变化影响出口业务；5月29日完成个人护理业务出售后聚焦营养健康主业，毛利率提升。
　　毛利率提升与销售费用率下降，带动净利率提升。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为34.34%/36.21%，同比+1.16/+2.95pcts，主要得益于产品结构优化、成本管控，中国区/欧洲区/美洲区毛利率均同比提升。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为8.02%/7.44%，同比-0.65/-0.64pcts，主要系市场宣传费用大幅节省。3）26H1/26Q2管理费用率分别为11.24%/11.7%，同比-0.23/+0.56pcts。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到6.94%/9.58%，同比+0.27/+2.25pcts。截至26年8月公司境外全资子公司和境外控股子公司收到美国关税退税和利息合计1170万美元，以2026年8月10日人民币汇率中间价6.7884折算，折合人民币约7,944.36万元，有望增厚公司下半年利润。
　　全球布局加速推进，个护业务剥离聚焦主业。公司全球布局持续深化，各区域按发展阶段差异化推进。1）美洲区：公司于5月顺利完成控股子公司个人护理业务核心资产的出售交割，正式卸下该亏损业务负担，资源得以全面聚焦营养健康食品解决方案主业；产能端同步发力，美国工厂软糖二线建成投产，软胶囊车间经暖通改造后实现夏季连续生产，产能释放与交付改善并行推进，区域业务进入有序爬坡阶段。2）欧洲区：经过十年本地化沉淀，已形成“本地销售市场+中国研发制造供应链+德国工厂本地交付”的经营闭环，经营规模与盈利能力同步提升，并推出LifeChews、Aeion、FizzyBits微泡片等新品平台，为集团成熟能力向全球复制提供了可参考的范本。3）亚太区：受益于澳新核心客户合作深化及重点产品放量实现高速增长，泰国生产基地一期建设与运营准备、二期规划有序推进，东南亚本地销售与客户服务能力持续完善，本地化布局全面加速。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内保健品行业监管趋严影响公司订单，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至3.25/4.29/5.29亿元（分别下调3%/4%/3%），对应2026-2028年PE分别为17x/13x/10x，公司为保健品代加工领域领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。