投资要点：
　　事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.63/1.37/0.74亿元，同比+1.23%/-58.00%/-77.35%，落在前期业绩预告区间内。25Q4营业总收入为9.72亿元、同比-16.42%，归母净利润为-1.24亿元、同比转亏，扣非归母净利润为-1.70亿元、同比转亏。26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.03/0.50/0.50亿元，同比+5.15%/-27.29%/-23.02%。
　　25年内生收入平稳，BF受个护业务拖累。分产品看，2025年软胶囊/软糖/片剂/粉剂/饮品/硬胶囊实现收入20.23/10.65/3.77/2.07/2.37/2.16亿元，同比+1.97%/+7.02%/+15.69%/-10.78%/-4.39%/-3.22%，软糖、片剂增速较快，软胶囊收入增速稳健，饮品、硬胶囊、粉剂收入有所下滑。分地区看，2025年中国/美洲/欧洲/其他地区实现收入17.15/15.51/7.55/2.42亿元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。25年公司内生收入同比增长3.5%。中国区收入上半年同比小幅下滑、下半年实现正增长，公司加码新消费赛道，新消费业务收入占比从30%提升至接近50%，持续深化与京东、抖音、天猫等平台的互动，MCN客户营收同比增长近50%，私域客户营收超过亿元，新零售商超客户表现亮眼；欧洲区表现超预期，公司已突破核心品牌商的合作；美洲区出口业务营收下滑，主因受关税不确定性，美国客户转向本土制造，25年子公司BF收入同比下滑6.5%，主要系个护业务拖累；此外，其他地区收入同比下滑系个别客户订单波动影响。
　　25年费用投入增加，叠加BF剥离带来一次性损益，短期拖累盈利表现。2025年毛利率为30.57%，同比-0.90pct，系BF个护订单减少及中美关税影响。2025年销售费用率同比+0.37pct，主要系市场营销、新业务拓展、扩充欧美销售团队等方面投入增多；管理费用率同比+1.02pct，系管理团队升级及人才储备。2025年归母净利润同比-58%，利润大幅下滑主要由于：1）25Q4公司主动剥离BF个护业务、一次性损益同比增加近2亿元；2）新五年战略咨询费用扰动；3）前瞻性布局精准营养、宠物营养等赛道，前期项目投入费用；4）美洲出口关税影响。此外，公司在25年取得品牌代运营公司湖北怡本荟品牌的少数股权，但由于其经营业绩不及对赌盈利预期，产生了投资减值损失，回购股权的或有收益与其可基本冲抵，对公司整体经营影响较小。
　　26Q1中国区营收表现稳健，亚太区增速亮眼，美洲区受关税扰动短期承压。收入端，26Q1中国区营收预计实现低个位数增长，在手订单增速高于收入增速，其中KA客户订单表现突出；欧洲区预计延续较快增长，盈利能力同比改善；美洲区出口业务受关税扰动短期承压，而BF核心业务首次单季度盈利，软糖产线投产后有望贡献新增量；其他地区营收同比翻倍。利润端，26Q1利润同比下滑，主要系BF个护业务亏损扰动，叠加美元汇率走弱汇兑损失增加。
　　26年聚焦主业，短期或受关税扰动，长期经营有望优化。公司面对行业变化破局革新，深耕核心主业，推进深度转型。收入端，中国区为适应新消费趋势，在组织、销售、渠道、产品结构等多方面优化调整，新消费市场持续贡献增量，未来公司将聚焦核心客户，提升整体ROI和人效，并持续在孕婴、益生菌、健康老龄化等高增赛道推出创新产品。欧洲区坚持大客户与核心渠道策略，同时通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量；亚太区在澳洲客户合作、核心剂型上取得积极进展；美洲区出口业务短期受关税扰动，存在一定不确定性，公司积极与客户协商共担关税成本上涨，子公司BF核心业务表现稳健，预计个护业务关停后经营质量有望稳步向上。利润端，公司持续推进降本增效措施，今年一季度BF核心业务盈利能力同比改善，叠加股权激励护航，26年公司将轻装上阵，经营有望企稳回升。此外，公司看好个性化营养蓝海市场，积极布局“AI+精准营养”新业务，未来有望成为新的增长极。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为46.56/51.89/57.20亿元，同比+9.2%/+11.5%/+10.2%，归母净利润分别为3.68/4.57/5.58亿元，同比+169.5%/+24.1%/+22.2%，EPS为1.19/1.48/1.81元，对应2026年4月30日收盘价，PE为16.4/13.2/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。