事件：公司2026年前三季度营业收入为30.7亿元，同比下降6.9%；归母净利润为2.3亿元，同比下降11.7%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比下降12.0%。26Q3营业收入为10.1亿元，同比下降18.9%；归母净利润为7694.3万元，同比下降22.4%；扣非归母净利润为7547.0万元，同比下降11.2%。
　　收入端：前三季度收入承压，美洲业务仍待修复。2026年前三季度公司实现营业收入30.7亿元，同比下降6.9%。美洲区经营表现阶段性承压，主要受美国关税政策变化对出口业务的影响。伴随个人护理业务相关核心资产处置完成，经营资源进一步聚焦营养健康主业。中国区受行业监管政策趋严影响，部分客户对新品上市及营销投入更加审慎，项目转化及订单释放节奏有所放缓。欧洲区依托本地销售、德国工厂本地交付与中国研发制造及供应链的协同优势，经营规模与盈利能力同步提升。亚太及其他地区受益于澳新核心客户合作深化及重点产品放量。产能方面，美国工厂软糖二线已建成投产并稳步爬坡，德国工厂软胶囊产线持续满产运行，新自动化包装线已启用；泰国生产基地一期规划年产能24亿粒营养软糖，预计2027年正式投产，二期投资已获董事会审批。
　　利润端：前三季度毛利率同比改善，财务费用及政府补助变化拖累盈利表现。2026年前三季度毛利率为34.2%，同比提升1.9pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/11.2%/3.1%/3.4%，同比-0.4/+0.5/+0.0/+1.3pct。前三季度归母净利率为7.5%，同比下降0.4pct；扣非归母净利率为7.0%，同比下降0.4pct。美国关税退税对盈利形成一定支撑，但汇兑损失、融资利息费用增加及政府补助减少对盈利形成拖累。
　　盈利预测与投资建议：考虑到美洲业务调整、个人护理业务剥离及新增产能爬坡等因素仍对公司经营形成扰动，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为41.03、43.36、46.73亿（2026、2027年前值为50.89、56.17亿），同比-4%、+6%、+8%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.58、3.53、4.43亿（2026、2027年前值为4.52、5.32亿），同比+89%、+37%、+26%，对应PE分别为21.1倍、15.4倍、12.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦及关税政策变化风险、汇率波动风险、海外产能爬坡不及预期、客户拓展及订单释放不及预期、行业监管政策变化、原材料价格波动、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。