事件：香飘飘发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收18.6亿元,同比+10.47%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈；其中26Q3实现营业收入/归母净利润5.84/0.01亿元，同比-10.02%/-88.09%。
　　26Q1-Q3冲泡业务修复强劲即饮承压，Q3单季双业务收入同比下滑。分产品看，26Q1-Q3冲泡业务/即饮业务分别实现营收10.1/8.1亿元，同比+23.4%/-3.1%。冲泡业务收入实现较快增长，主要系公司持续推进产品迭代升级，叠加渠道网络稳步拓展，同时秋冬旺季备货逐步启动共同拉动；即饮业务收入同比小幅承压，主要因即饮茶饮赛道竞争加剧，同时公司主动推进即饮渠道价值链优化，短期对收入规模形成一定扰动。分区域看，26Q1-Q3各重点区域营收分化，华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区域实现营业收入7.0/2.6/2.3/1.5/0.6/0.9/0.3亿元，同比+13.3%/+12.8%/+7.5%/+10.2%/-23.0%/+0.9%/+5.1%。分渠道看，26Q1-Q3经销商渠道收入15.3亿元，同比+9.2%；电商渠道收入1.3亿元，同比-2.3%；出口渠道收入0.2亿元，同比-25.4%；直营渠道延续亮眼表现，实现收入1.5亿元，同比+49.3%。
　　26Q3冲泡业务/即饮业务分别实现营收3.5/2.3亿元，同比-13.1%/-5.6%。华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区域实现营业收入2.4/0.8/0.7/0.5/0.2/0.3/0.1亿元，同比-12.4%/+2.9%/-7.8%/-4.7%/-25.6%/-4.9%/-8.1%。经销商/电商/出口/直营渠道分别实现营收5.0/0.2/0.1/0.4亿元，同比分别-8.8%/-18.2%/-57.9%/-10.8%。
　　26Q1-Q3毛利率同比提升，Q3受规模效应拖累回落。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为35.01%/34.79%，同比+2.1/-3.79pcts，Q3单季毛利率同比下降，主要系当期营业收入同比下滑，规模效应有所减弱，叠加季节性波动共同影响。2）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为23.15%/21.2%，同比-6.54/-4.84pcts,主要系公司优化广告投放节奏,费用管控成效显现。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为9.63%/11.15%，同比+0.45/+2.77pcts。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到0.62%/0.15%，同比+5.94/-1.08pcts。
　　重点关注Q4冲泡旺季动销表现、即饮渠道调整后的修复节奏。冲泡业务延续稳健修复路径，Q2主动去库存后渠道基础夯实，后续核心跟踪终端动销与库存健康度;“药食同源”赛道稳步推进，前期新品推广节奏阶段性放缓，公司联合中华老字号工艺资源打磨产品配方，后续产品落地后有望重启推广节奏。即饮业务处于产品优化与渠道拓展期，公司持续深耕校园渠道，加码零食量贩、餐饮等新兴渠道布局，后续重点观察渠道调整后的收入修复进度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司Q3淡季收入下滑、即饮渠道调整仍在延续，下调公司26年归母净利润预测至1.91亿元（较前次-2.0%）；随着即饮渠道价值链优化逐步落地、健康化新品及多元渠道放量，上调27-28年归母净利润预测分别至2.24/2.71亿元（较前次预测分别+3.2%/+10.1%）。当前股价对应26-28年PE分别为26x/22x/18x。短期维度，依然看好四季度冲泡旺季、2027年春节前置带来的备货弹性；长期维度，公司作为杯装奶茶行业龙头，持续推进产品健康化迭代与渠道多元化布局，双轮驱动战略下成长路径清晰，维持“增持”评级。
　　风险提示：即饮渠道调整不及预期，旺季动销不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。