宏观专题：《中期选举前瞻：政府分治、利率下美元上》
　　2026-10-26
　　当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但是从历史规律来看，执政党在两院的换届中均不占优。我们预计共和党失去参众两院的控制权或为大概率事件，从而美国走向“完全分治政府”，但是仍有较低可能性成为“局部分治政府”或极小概率仍保持“完全统一政府”。第一，从历史平均数来看，共和党如果在参议院损失3.4席，在众议院损失21席，则大概率会失去参众两院，从而美国成为“完全分治政府”（总统与国会完全分属两个政党）；第二，从当前特朗普的支持率来看，美国主流民调聚合平台RCP显示本任期以来，特朗普的支持率整体呈下滑态势，当前处于相对低位；第三，从主流预测平台Polymarket的押注结果来看，大概率民主党掌控参众两院，成为“完全分治政府”，当然也有一定可能性民主党控制众议院、共和党掌控参议院成为“局部分治政府”，而共和党掌控参众两院的“完全统一政府”可能性极低，因而中期选举后分治政府的概率非常高。
　　中期选举后如果出现完全分治政府或局部分治政府，将主要通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响美国的政策与经济。历史经验表明，在分治政府下，更容易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速等。特朗普政府期间的分治政府可能导致联邦政府停摆风险进一步上升，由于分治政府在财政上的博弈，可能导致财年预算案迟迟通不过。不同的政府治理类型，也会导致不同领域的财政支持力度会有差异。如果后续进入分治政府状态，民主党至少掌控参众两院中的一院，则可能要求限制边境、国防支出，从而增加对新能源、医保改革、移民等的补贴支出。从国际关系来看，美国民主党更倾向于“小院高墙”，我们预计全面关税压力减轻，但是科技制裁、地缘局势、人权问题等的摩擦概率或将提升。
　　逻辑而言，分治政府通过抑制财政扩张、压制经济动能等利好美债，但美元流动性改善、财政担忧降低、政策稳定性提高、经济动能下降等影响是双向的，导致美股和美元走势不确定性提高。历史复盘来看，分治政府利好美债、美股科技和美元。通过复盘2000年之后的市场，美债利率在分治政府期间有明显下降，而在统一政府期间有明显上升；美股则表现出分化，纳斯达克指数在分治政府期间平均上升幅度更大，而道琼斯和标普500则上升幅度更小，说明流动性利好美股科技；美元在分治政府期间总体会进一步走强；黄金价格在分治政府期间表现不如统一政府期间。
　　全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场多数下跌。上周（2026.10.16-2026.10.23），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报116.72美元/桶，相比前周上行6.24%；COMEX黄金连续期货收盘价报3990.00美元/盎司，下行4.48%；美元指数报101.75，下行0.03%；美国十年期国债收益率报5.00%，相较前周下行9BP。
　　经济：美国经济韧性，通胀预期略有走强，预计年内继续加息，但10月大概率维持利率不变，12月或仍有1次加息。
　　风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。