2026Q3公司归母净利润同比增长40%。2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%,环比下降6.3%。分品种毛利润来看，Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销量推算，成本从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。
　　核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，公司已经连续2个季度铜产量在20万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。
　　风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨（原值105000元/吨），钴金属价格维持35/30/30万元/吨（原值均为35万元/吨），氢氧化钴折价系数90%/80%/80%（原值均为100%），金价4400美元/盎司（原值4500美元/盎司），同时下调钼、钨价格假设。预计2026-2028年归母净利润308/322/382亿元（原值317/330/381亿元，同比增速51.5/4.4/18.7%；摊薄EPS分别为1.44/1.50/1.78，当前股价对应PE分别为9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放，并且已经部分定价，维持“优于大市”评级。